国盛证券-中国科培-1890.HK-内生持续靓丽，并购初露锋芒-200328

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　　事件：2019年总营收/归母净利同增25.5%/33.4%，拟派发现金股利1.76亿元RMB。公司2019年总营收同增25.5%至7.95亿元，其中主营业务收入同增24.1%至7.14亿元，经调整净利润同增30.1%至4.50亿元（调整上市开支、可转债公允值变动及汇兑收益），归母净利润同增33.4%至4.56亿。2019年公司经营稳健，毛利率同降0.9PCTs至60.6%，销售费用率同增0.8PCTs至3.1%，主要系广东理工学院鼎湖校区成立后推广及招生开支增加所致；管理/财务费用率同降2.5/1.2PCTs至9.7%/0.2%。综上，经调整净利率同增2PCTs至56.5%。公司拟期末派息每股0.10港元，分红率39%。
　　在校生人数同增28.4%至57924名，校园扩建持续推进。截至2019年末，公司旗下广东理工学院/肇庆学校在校生同增36.5%/-7.9%至50135/7609人，广东理工学院本科及成人大学项目贡献主要增量，其中本科/成大大学同增19.3%/112%至23823/19659人。学费方面，广东理工学院本科学费同增10%左右，肇庆学校中职学费同增20%左右，公司计划继续上调2020/21学年学费。从利用率看，两所学校均较饱和，利用率分别达91%/93%，公司校园扩建持续推进，广东理工学院新鼎湖校区第三期工程将于2020H2竣工，可容纳学生3000名，此外，公司计划进一步改造广东理工学院高要校区，预期可容纳7000名学生的宿舍将于2021H2竣工。
　　2020年首单收购落地，并购能力初露锋芒。2020年1月公司公告拟14.5亿收购哈尔滨石油学院100%权益，该校目前拥有1000亩教育用地，9366名本科生，设有11个二级学院、31个本科专业，首期4.5亿对价支付完成后可实现净利润并表。此外，2019年9月公司与第三方成立合营公司收购淮北师范大学信息学院（公司占45%），该校后续仍需资本投入完成转设，2021年9月计划首批招生，未来进一步整合值得期待。
　　投资建议。公司是华南地区领先的民办高教公司，旗下学校质地优异，量价双升增长趋势有望延续，外延能力初露锋芒，未来公司有望借助资本市场平台和自身融资能力进一步扩张办学版图。基于2019年报，维持2020/21年归母净利润预测至6.11/7.45亿元，新增2022年归母净利润预测8.88亿，对应EPS 0.31/0.37/0.44元。现价对应2020年12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.民促法送审稿尚未落地的政策不确定风险；2.收购进度不达预期；3.目标价不达预期风险