新时代证券-华友钴业-603799-2019年报点评报告：2019钴价下滑拖累业绩，景气向上有望量价提升-200328

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　　年报数据：2019年收入增速+30%，归母净利润增速-92%
　　公司发布年报，2019年公司营收189亿元，同比+30%，归母净利润1.2亿元，同比-92%，毛利率11%，相比上年下滑17pct。公司业绩大幅下滑，主要是受钴产品业务拖累，2019年钴产品虽然销量提升，但是受累于行业景气低，价格大幅下滑。但随着未来需求拉动，景气向上，公司钴产品有望迎来量价齐升，同时铜产品和三元前躯体快速发展也将增厚业绩。
　　钴：钴价下滑拖累业绩，未来5G和新能源汽车需求拉动有望量价齐升
　　2019年公司钴产品收入57亿元，同比-41%，销量2.47万吨，同比+13%，售价23万元/吨，相比2018年下滑21万元/吨。钴业绩下滑的主要原因是下游景气低导致需求偏弱，钴价下滑导致业绩下滑。未来随着5G和新能源汽车需求提速，钴产品有望迎来量价齐升。
　　铜：铜产品增长迅速，未来受益于经济回暖
　　2019年铜业务收入26亿元，同比+67%，销量是6.64万吨，同比+76%，成本下降贡献业绩。公司铜业务快速发展，一方面受益于整体经济保持温和，另一方面反映了公司铜产品的竞争优势。未来随着全球经济体需求回暖，铜产品有望迎来量价齐升。
　　三元前躯体：产业链一体化布局，签订大单，未来增厚公司业绩
　　2019年公司三元前驱体收入12亿元，同比-17%，销量1.41万吨，同比+7%。公司通过定增收购华友衢州股权（主营四氧化三钴、硫酸钴），完善从钴矿、钴盐到三元前驱体的产业链一体化布局。公司与浦项化学签订《N65前驱体长期购销合同》，预计金额72-76亿元。随着公司竞争优势增强，销量加速，三元前驱体业务将增厚公司业绩。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为钴材料龙头，同时铜业务快速发展，随着产业链一体化布局加强竞争力，将受益于电动车景气提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10、12、15亿元，按照最新收盘价对应PE分别为34、26、22倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游电动车销量不及预期、高镍三元材料渗透率超预期、钴价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。