光大证券-圣农发展-002299-2019年年报点评：业绩如期大增，产业链优势突出-200328

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　　事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入145.58亿，同比增长26.08%，归母净利润40.93亿，同比增长171.85%。2019年禽链高景气，公司养殖及肉制品业务均大幅增长。
　　◆养殖业务：2019年量价齐升，多渠道提升产能
　　2019年在替代性需求推动下，禽产业链景气长虹。公司养殖业务贡献收入95.32亿元，同比增长17.2%，贡献归母净利润约37.8亿，同比增长超190%。产品价格上涨是推动公司养殖业务利润快速提升的核心因素。2019年公司销售鸡肉产品88.5万吨，同比增长1.4%；销售价格为10770元/吨，同比增长15.6%。
　　“自繁自养自宰”重资产模式下，公司养殖产能拓展受缚，故近年来公司在自建产能的同时，开始通过并购寻求产能提升。一方面，2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购，实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有。另一方面，公司与圣农集团、福建融诚德润等多方设立了产业并购基金德成农牧，并完成了对甘肃中盛农牧的收购。养殖业务奠定公司发展基础，产能提升巩固行业地位。
　　◆肉制品：快速增长，打造“餐饮企业中央厨房”
　　2019年公司肉制品业务贡献收入39.44亿元，同比增长36.4%，贡献归母净利润约2.7亿，同比增长约39.5%。其中公司肉制品销量18.1万吨，同比增长25.5%，体现公司肉制品业务发展力度不断加大。
　　肉类食品深加工是公司近年来发展的重点，其相对于养殖业来说，一方面公司正在加大肉制品产能建设，目前已投产产能24万吨/年，同时另有三个食品厂在建，在建产能合计约为11.52万吨；另一方面，公司加大下游渠道客户开发，2019年新拓展了对韩国的出口渠道，整个出口渠道收入逆势增长32.53%；餐饮渠道收入同比增加40.64%；商超、便利店及电商渠道收入同比增长29.49%。
　　◆潜在增长点：打破国外垄断，育种迎突破
　　2019年5月，公司公告已培育出国内第一个白羽肉鸡配套系――SZ901配套系和新世代原种鸡。截止目前，已累计培育出11个品系。公司正在积极推进自育种产业化。公司在最上游的肉鸡育种研发环节取得突破，打破欧美长达百年的技术垄断，将有效降低国产鸡成本。同时我国祖代市场需求大，将显著增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的盈利能力和综合竞争力。
　　◆2020年：疫情影响禽产业链一季度业绩，全年供需博弈激烈
　　新冠疫情影响下，运输受阻，需求萎缩，2月禽产业链损失严重。虽然当前禽链价格已有所恢复，但其对禽养殖企业一季度业绩已造成实质性影响。2020年1-2月公司鸡肉销量和销售收入同比分别下滑1.1%和4.9%。由于公司主要为鸡肉冻品/冰鲜，其1-2月份销售下滑幅度小于鸡苗养殖企业。但当前餐饮恢复缓慢，且国外疫情严重，疫情对下游需求影响将持续。
　　全年来看，2019年我国祖代更新量122万套，远超正常年份行业供需均衡所需，同比大幅增长67%。同时生猪产能逐步恢复，鸡肉的替代性需求将减弱。供给增加需求趋弱，故我们预计2020年禽产业链景气度同比或下降。
　　◆估值低位，维持“买入”评级
　　公司是我国覆盖产业链最完整的白羽肉鸡上市公司，向下深耕肉制品加工业务，向上育种打破国外垄断，公司行业龙头地位稳固。2019年公司迎来历史最好盈利年度。随着行业供给增加及替代性需求减少，2020年禽产业链价格或同比下滑，从而影响公司业绩。故我们下调公司2020-2021年EPS预测为：2.44元、1.98元，同时新增公司2022年EPS预测为1.94元；考虑到公司当前估值依然低位，且盈利能力稳定性、持续性位于行业前列，故维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。