西南证券-中科曙光-603019-2019年年报点评：业绩超预期，IT核心资产地位凸显-200328

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　　投资要点
　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入95.3亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长37.9%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长41.7%。
　　公司毛利率改善明显，业绩超预期。在营收端，高性能计算业务、软件开发及集成业务、存储产品业务分别增长4.2%、7.4%、10.7%，营收增长较为缓慢主要系公司2019年被纳入了美国实体清单对公司业务产生了一定的影响。在利润端，在期间费用率提升2.9个百分点的情况下（主要系研发费用率提升2.1个百分点），公司利润增速相对营收出现快速提升主要系公司总体毛利率提升3.8个百分点（主要是公司降低了低毛利率的通用服务器销售使得高性能计算业务毛利率提升近4个百分点）、投资收益同比2018年增加1.6亿元。
　　实体名单影响有望逐步消除，海光芯片有望实现量产。公司被美国列入实体名单后，对业务产生了一定的影响，公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件，与主要供应商进行了积极有效沟通，有效保障了大部分原材料的供应。从种种迹象表明，名单的影响有望逐步消除：1）海光信息2019年实现收入3.9亿元，同比增长246%，利润实现扭亏从2018年的亏损3600万到2019年的6000万；2）公司加大了基于龙芯等国产服务器的研发力度，最大程度上保证了高性能计算业务经营的平稳性。
　　业务多点开花，夯实IT核心资产地位。在高性能计算方面，凭借公司的技术实力已经获批筹建国家先进计算产业创新中心，目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局，推动先进计算产业生态环境的建立；在云计算方面，公司不断优化城市云的布局，2019年公司发布了Cloudview V4版本，城市云收入实现同比33%增长达到4亿元；在存储方面，公司已经在高端存储市场中占有一定份额，2019年依靠拳头产品ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.17元、1.60元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。鉴于公司手握CPU核心资产且海光芯片有望在20年实现量产贡献利润弹性，同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为IT基础设施核心资产，故维持“买入”评级。
　　风险提示：海光芯片量产风险、城市云拓展风险、存储需求下滑风险。