东吴证券-广联达-002410-云转型深入推进，施工业务全力突破-200328

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　　事件：广联达发布2019年度报告，公司实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降46.46%。
　　投资要点
　　关键节点加大投入，还原后利润基本保持稳定：云转型相关预收款项余额增至8.94亿元，因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比显著下降。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%，主要原因在于2019年是公司造价业务转型和施工业务突破的关键一年，公司加大了销售和研发支出。
　　云转型深入推进，造价业务稳定增长：数字造价业务2019年实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。转型区域由11个增加至21个，2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，年内新增的10个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。2020年公司计划将云转型地区增加至25个。
　　施工业务全力突破，项目级应用量价齐升：数字施工业务2019年全年实现收入8.53亿元，同比增长29.58%。在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。随着施工业务的持续放量，公司系统集成收入增加，导致应收账款回款周期增长。
　　研发支出持续增长，金融业务进展顺利：2019年研发支出占营业收入的比重为31.40%，较2018年度增长35.53%，研发人员数量增加14.45%。2019年新金融业务累计发放贷款13.68亿元，同比增长63.49%；实现收入7,649.97万元，同比增长78.55%；无不良或逾期贷款，无应收未收利息。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2021年净利润4.36/6.03/8.80亿元，EPS分别为0.39/0.53/0.78元，当前股价对应PE113/82/56倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长，我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：造价业务转型受阻；施工业务进展不达预期。