新时代证券-轻工制造行业：聚焦内需，把握确定性和低估值-200328

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　　核心股票组合
　　造纸：太阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业；
　　家具：1）建材家居：江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴；2）软体家具：顾家家居、梦百合；3）定制家具：欧派家居、志邦家居；
　　包装：裕同科技、劲嘉股份；
　　消费轻工：晨光文具、中顺洁柔、公牛集团。
　　投资主题和核心观点
　　国内疫情已蔓延至全球，时间上和不确定性被拉长。我们认为，轻工行业的选股逻辑要以中长期的视角精选低估值和确定性，推荐生活用纸>文化纸、白卡纸>家居>包装。
　　1）必选消费目前相对确定性较高。1-2月社零同比下滑20%，但日用品、办公文具分别只下降6%和8%，相比之下抗跌性较强。其中，生活用纸、家用消费品刚性需求明显受益，办公文具中长期也具有相对确定性需求。
　　2）文化纸和白卡纸盈利弹性较好。文化纸未来教材招标与下游需求恢复后有望迎来提价；原材料浆价持续低位震荡，成本端优势明显；下游需求在疫情蔓延下确定性高，文化纸吨盈利处于历史较高水平。白卡纸行业集中度提升，落后产能淘汰效果明显；限塑令和低端白板纸淘汰使白卡纸替代需求增加明显。
　　3）家具行业关注下半年恢复性增长。2020年精装房交付走强预计延续，重点关注家居企业的工程渠道放量与零售企业的价值回归。地产竣工情况2020Q1受疫情影响表现较差，但预计下半年会加快赶工，总量需求不会消失，重点关注下半年需求释放。
　　4）包装行业下游可选属性较强的品类负面影响大，关注下半年边际改善。2020年1-2月化妆品、烟酒、高端软饮以及消费电子类产品销量下滑明显，但龙头包装公司中长期抗冲击能力较强，在经济较弱的动荡环境中，有不可替代性或者核心优势且估值较低的公司有望穿越周期。
　　上周报告与调研
　　上周我们重点发布太阳纸业深度研究报告：《多元布局平滑周期，造纸中的“成长之王”》。太阳纸业是周期兼具成长的标的，主要四点逻辑：一是公司产品结构在不断调整，平滑周期风险能力强；二是长期持续提升原材料自供率，成本优势突出；三是国废长期的稀缺性和成品纸未来的需求释放有望带动价格上涨，提升产业链的整体盈利水平，公司作为行业龙头会充分受益；四是今明两年迎来投产期，有望增厚业绩。
　　风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险