方正证券-美迪西-688202-快速发展中的临床前综合研发服务CRO-200328

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　　行业高景气度是CRO快速发展的核心：在新药研发周期长、研发投入大、回报率低的大背景下，企业为了提高新药研发的效率促使了CRO企业的大力发展。中国由于工程师红利导致全球CRO向中国转移，叠加中国创新政策推动了Biotech公司崛起，中国CRO行业增速达到30%。
　　美迪西成立于2004年，是国内少有的一站式综合性CRO。能提供从先导化合物筛选、优化、原料药制备、制剂工艺开发、药效学研究到临床前药代动力学及药物安全性评价等一系列服务的综合性CRO。公司具有先进的抗体及抗体药物偶联物研究平台，在免疫肿瘤药物、抗体及抗体药物偶联物研发领域具有相对优势。
　　公司收入体量小，增速快、未来盈利能力提升空间大。2018年营收3.24亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长46.8%；毛利率36.13%，单人产出34.47万/人。2019年公司新签订单6.2亿元，同比增加46%，新签订单高速增长保障公司未来业绩增长。我们基于公司在手订单数量、订单执行周期和南汇5.2万平新实验室产能释放在即判断公司未来三年将保持业绩高速增长状态。
　　盈利预测：我们预计2019-2021年收入分别为4.49亿元、6.10亿元、8.39亿元，同比增长38.14%、35.93%、37.43%；归母净利润分别为66.16百万元、97.38百万元、127.84百万元，同比增长8.87%%、47.18%、31.29%；公司2019-2021年PE分别为66、45X、34X。公司南汇5.2万平米新产能释放在即，我们看好公司业绩高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，人才流失风险，全球新冠疫情风险，新产能释放风险。