新时代证券-宏观经济周度观察：特别时期的扩内需-200329

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　　全面建成小康社会、十三五规划与三大攻坚战收官之年遭遇疫情巨大的外生冲击，中国外需回落压力可能比过去任何时候都大，此时企业能活下去是最重要的，需要政府及时出台扩内需刺激政策。本次扩内需面临历史上最大的挑战，不仅要完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，还要面临外需的巨大缺口、居民与企业债务高企压缩政策空间、每次刺激的效果边际减弱等约束。我们认为基建、消费与房地产将是本次扩内需的三条主线：
　　（1）以内需补外需，基建投资是首选，新老基建齐头并进。基建投资见效快、容易实施，一直以来都是以内需补外需的首选。和国际上中等发达国家进行对比，我国人均铁路里程等指标仍有较大差距，我国传统基建理论上仍有提升空间。新基建虽然体量不大，但最大的意义在于供给侧做加法，提升经济供给能力，同时撬动上下游其他行业投资规模。此外，一些补短板、惠民生的“类新基建”也有发展空间，例如本次疫情就暴露了公共卫生体系建设的缺陷。
　　（2）加快释放国内市场需求，扩大居民消费，汽车、家电等可选消费是关键。尽管国内疫情改善，但由于短期消费者仍心有余悸，汽车等可选消费恢复得比较缓慢。汽车零售额在限额以上企业零售额中占比接近30%，汽车行业涉及上下游的产业链众多，因此历次刺激消费政策少不了汽车。近期部分地区已经出台刺激汽车消费的相关政策，包括以旧换新、增加购车指标、购车补贴、放松限行、让利销售等。从促进消费回补与提高增量需求的角度来看，刺激家电、家具消费有必要且相对容易实施（顺地产竣工周期）。
　　（3）房地产可能是扩内需的第三条主线。不同经济增长目标对应的政策力度与方向是不同的，过去房地产稳增长逻辑就是：不仅房地产本身带动几十个行业，带动投资与消费，更为重要的是社会资金都是通过房地产平台进入地方政府的财政，以地价为基础的资产负债表扩张。回顾“四万亿”时期，最重要的不是“四万亿”本身也不是基建，而是“四万亿”推出后信用急剧扩张，2009年新增信贷规模较2008年增长4.67万亿元，信用扩张带来房地产市场复苏，土地溢价率、房价增速、房地产投资增速触底回升，房地产复苏带动其他行业复苏，经济增速是跟随房地产投资增速触底回升的。在一季度国内经济大概率负增长、海外大概率将出现严重衰退的情况下仍然强调全面建设小康目标，可见政策的决心之大。我们认为房地产调控有条件放松，房地产将是扩内需的第三条主线。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策不及预期