中泰证券-良信电器-002706-“迈 20”目标圆满完成，2020将再攀高峰-200328

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　　公司发布2019年年报：实现营收20.39亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长23.03%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长32.75%；EPS为0.35元，符合市场预期。单四季度来看：2019Q4实现营收5.33亿元，同比增长53.43%；归母净利润0.20亿元，同比增长806.54%；单季度毛利率为39.27%，同比提升4.01pct；净利率为3.76%，同比提升3.12pct。
　　业务板块新增智能电工，高增速拉动占比提升。2019年公司调整业务结构，新增智能电工板块，终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为44.82%/44.13%/6.53%/4.17%；其中智能电工业务2019年大幅增长124%，业务占比显著提升，产品主要为开关面板、智能家居等。
　　地产需求稳健，绑定龙头客户支撑份额增长。地产业务为公司基石业务，当前占比过半；2019年地产竣工面积增速持续回升，行业集中度进一步集中，中高端需求规模继续提升。公司地产业务品牌影响力及份额持续提升，深入高端写字楼与商业配电系统；当前公司地产业务体量在10-20亿级别，TOP30房企客户已绑定20家以上，未来增长空间巨大。
　　 5G专用1U产品竞争力凸显，通信业务增量显著。2019年以来我国5G商业化进程加速，2020年新建5G基站有望达70万个，带来广阔配套电源系统与低压电器需求。2019年公司联合华为推出业内首款5G专用1U微断产品，完美解决5G基站电源密度提升与机柜空间不足痛点；通过绑定5G龙头华为，2020年将持续贡献显著业务增量。
　　费用管控得当，维持高研发投入，经营现金流稳健。2019年公司销售/管理（含研发） /财务费用为2.17/2.68/-0.02亿元，费率分别为13.58%/13.15%/-0.12%，期间费用率为26.61%，同比下降0.1pct保持稳健。2019年研发投入1.76亿元，研发占比为8.64%，持续高研发投入。2019年公司经营活动现金流净额为3.31亿元，同比增长26.46%，保持健康。
　　投资建议：公司为国内低压电器中高端市场领导者，研发实力领先、品牌影响力凸显，2020年新基建与电网投资加码为低压电器需求带来高景气，公司智能楼宇（绑定龙头房企）、通信业务（5G基站1U产品需求爆发）、电力、新能源等多个下游有望高增长，收入规模将再攀高峰。我们预计公司2020-2022年归母净利润将分别达3.87/5.20/6.54亿元，EPS分别为0.49/0.66/0.83元，对应2020年3月27日收盘价PE分别为21.8/16.2/12.9倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、5G基站建设不及预期