中泰证券-煤炭行业定期报告：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价-200329

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　　核心观点：上周，煤炭板块上涨1.5%，沪深300指数上涨1.6%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：近期“三西”地区各煤矿基本恢复满负荷生产，供应充足，预计三月下旬可全部复工复产，整体供给偏宽松。随着供暖季结束，天气转暖，电厂将进入春季检修期，加之整体库存高位，需求持续疲软，预计短期价格仍将较为弱势。炼焦煤：由于目前焦企利润低位，近期焦企持续消极采购，压价意愿较强。随着煤矿开工恢复至高点，焦煤总体供应趋于宽松。原煤及精煤库存升高，销售压力增大，且受疫情影响，国际需求转差。目前看，焦煤价格低位，进口煤通关受限，加之多数焦企维持高位生产，需求仍存，焦煤价格短期预计以稳为主。焦炭：经过四轮下跌后，焦炭市场目前整体暂稳。近期焦企和下游钢厂产能利用率均不断上升，后续焦炭需求回暖可期。当前焦企场内库存下降，日销量大于日产，考虑到3月底或4月初钢厂高炉陆续有复产计划，短期价格以稳为主。投资策略：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周山西全省煤矿复产率达95.42%、内蒙地区煤矿复产率达88%，行业供给端的恢复接近尾声。与此同时全国规模以上工业企业除湖北外复工率均已超过90%、，带动3月份全社会发用电量明显提升，行业下游需求基本步入正轨。本周由于美联储货币政策更加激进（不限量购买美债和MBS）以及联邦政府一系列的财政刺激措施，美股阶段性企稳，资本市场流动性危机暂时告一段落。当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。本周神华、淮矿分别披露了19年年报和利润分配预案，对应目前股价股息率分别达到8%和7.1%，其中神华将每年最低分红率由35%提升至50%，在高分红的背景下煤企的价值性更加凸显，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　行业要闻回顾：(1)2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%（2）2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8%（3）2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5%（4）截止2019年12月31日，安徽共有生产煤矿41处，合计产能每年12696万吨。
　　动力煤：海外价格全面上涨、港口价格全面下跌。（1）截至03月25日，环渤海动力煤指数收于551.00元/吨，周环比下跌4元/吨。5500大卡山西优混价格536.00元/吨，周环比下跌8元/吨。（2）截至3月26日，纽卡斯尔动力煤价格为67.81美元/吨，周环比上涨1.99%。国内-进口煤价差为63.8元/吨，周环比下降6.59%。（3）截至3月27日，秦皇岛港煤炭铁路调入量33.60万吨，环比下降15.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量35.10万吨，环比下降14.2万吨。（4）截至3月27日，六大电厂日耗煤59.94万吨/天，较上周上升5.37万吨/天。（5）秦皇岛港库存639.50万吨，周环比上升2.5万吨；六大电厂库存总量为1741.97万吨，较上周下降29.16万吨。
　　焦煤：下游库存全面下降、港口价格下跌。（1）截至3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比下跌30元/吨。（2）截至3月27日，峰景矿硬焦煤价格165.00美元/吨,周环比下降4.90%；低挥发喷吹煤价格102.00美元/吨，周环比下降7.48%。（3）截止3月27日，京唐港库存372万吨，周环比下降10万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存655.06万吨，周环比下降10.99万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存829.90万吨，周环比下降21.92万吨。
　　焦炭：焦化厂、钢厂开工率提升，焦炭价格环比持平。（1）截至3月27日，唐山地区二级冶金焦价格为1700元/吨，周环比持平。（2）截至3月27日，吨焦毛利为-77元/吨，周环比上升4元/吨。（3）截至3月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.32%，周环比上升0.28pct。（4）截至3月27日，全国高炉开工率65.88%，周环比上升0.82pct。（5）截至3月27日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存476.14万吨，周环比下降8.95万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存94.75万吨，周环比下降2.2万吨。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。