新时代证券-2020年3月宏观经济月报：高基数下的弱反弹-200329

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　　海外疫情愈演愈烈，美国无限量宽松缓解流动性紧张
　　海外疫情愈演愈烈，美国与西班牙确诊数据飙升。截至3月26日，海外累计确诊病例较2月末增长63倍。美国和西班牙确诊数据上升斜率陡峭，将各国累计确诊首次超过500例记为第一天，美国累计确诊超过5万例仅用17天，西班牙累计确诊超过5万例仅用20天，均快于国内所用的22天。
　　海外市场波动加剧，金融市场流动性一度偏紧，美国无限量宽松缓解流动性压力。3月2日-3月23日，美国三大股指跌幅均超过20%，沙特原油价格战导致油价暴跌，加剧了市场恐慌程度，VIX飙升并在3月16日创下收盘纪录新高。股市剧烈波动引发了金融市场流动性紧张，美元一度突破100，TED利差从3月2日的0.12%上升至3月23日的1.2%，股票、债券、黄金被无差别抛售。随着美国启用CPFF、PDCF、MMLF、互换利率、无限量QE、PMCCF、SMCCF等工具后，金融市场流动性压力缓解，截至3月26日，道琼斯指数自3月23日的低位上涨21.3%。
　　美国经济衰退预期上升，未来失业率或飙升。十年期美债收益率、铜金比创历史新低，反映美国经济衰退预期上升。美国3月21日当周首次失业救济申请人数达到历史新高的328.3万人。美国3月Markit服务业PMI从49.4%骤降至39.1%，美国非农就业中服务业占比超过80%，因此未来一段时间美国失业率或飙升。
　　3月高频数据观察：复工复产打开供给约束
　　3月以来，全国复工复产加速，除湖北等个别省份外，全国其他省（区、市）复工率均已超过90%，复工复产打开了供给约束，发电耗煤量等生产指标环比回升。需求恢复相对缓慢，截至3月26日，30大中城市商品房日均销售面积仅恢复近年同期均值水平的五成左右。3月前三周乘用车销量同比下降62%，降幅较2月同期（-91%）有所收窄，但仍处于历史极低水平。
　　3月经济数据预测：高基数下的弱反弹
　　随着国内疫情数据明显改善以及复工复产推进，供给约束被明显打开，需求恢复相对缓慢但好于1-2月，我们预计2020年3月经济数据环比大概率好于1-2月，但2019年3月生产、出口等经济数据处于偏高水平，当时市场还一度出现经济复苏的幻觉，高基数或将抑制2020年3月经济数据的反弹高度。综合来看，2020年一季度实际GDP可能出现负增长。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期