天风证券-海格通信-002465-各项业务全面稳步向上，内部效率优化，北斗龙头以新姿态迎接新阶段-200329

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收46.07亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.19亿元，同比增长19.3%。
　　点评：
　　1、各项业务全面稳步向上，内部管理精细化带来费用率全面下降。
　　1）受益军改后军品订单恢复带来的增长，公司2019年总体经营稳步向上。
　　2）分业务看，无线通信业务营收19.53亿元（YoY +14.76%），毛利率49.58%（YoY-0.34pp）；北斗导航业务营收3.56亿元（YoY 13.09%），毛利率66.8%（YoY +5.06pp）；航天航空业务营收2.67亿元（YoY +57.09%），毛利率54.07%（YoY -4.25pp）；软件与信息服务营收20亿元（YoY +3.17%），毛利率18.5%（YoY -1.49pp）。无线通信业务和北斗导航业务板块已实现连续两年稳步增长反映了军品市场全面恢复增长趋势明确。航天航空业务在巩固军用市场的同时积极拓展民用市场，实现靓丽增长。
　　3）费用方面，销售费用率4.43%（YoY -0.51pp）、管理费用率6.05%（YoY -1.41pp）、财务费用率-0.23%（YoY -0.39pp）连续第二年实现稳步下降，研发费用额同比增长5.25%但研发费用率14.71%（YoY -1.12pp）仍稳步下降，体现公司内部管理日益精细化。预计随着公司业务全面稳步向上，以及公司内部管理精细化，公司的费用率仍有望持续下降。
　　2、军品方面新产品新市场持续突破，同时拓展民用市场，进一步打开增长空间。
　　无线通信业务多点突破，新老市场多项领域第一：积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务；拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场。在技术上实现多点突破：以第一名成绩中标某大额短波通信系统改造项目；关乎到未来主要订货方向的多个重大项目顺利中标入围；多模智能终端获得首个批量采购任务，并圆满完成国庆70周年大阅兵任务；国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围；宽带卫星通信系统研制中，取得先发优势。
　　航空航天领域积极开拓民用市场：一是巩固军用模拟器的技术和市场领先优势，公司分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场；二是抓住民航装备国产自主化的机遇，重点拓展高频、甚高频、ADS-B产品，在国外民航市场取得再次突破，成功拓展了北京大兴国际机场等战略客户；三是加快高端飞机零部件精密制造业务，子公司驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核。
　　3、北斗导航领域重点突破第三代技术，并延伸民用市场值得期待。
　　公司在北斗导航领域实施“1+2”布局，“1”指以高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台，“2”指拓展军、民两大应用领域：在核心技术方面，公司积极抢占北斗三号核心技术高地，北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一，优势明显；军用领域，重点突破第三代北斗技术，推出北斗三代射频及基带芯片产品；民用领域，主推位置服务、智慧城市、智能交通三大方向，其中公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务，目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖，完成珠三角核心城市的高精度地图，市场前景广阔值得期待。
　　投资建议：随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定，叠加公司在新产品新市场的持续突破，以及公司对整体费用率的有效控制，我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外，受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入，随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务，公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。预测20-22年的净利润7.2、8.9和11.6亿元，维持增持评级。
　　风险提示：北斗、卫星、通信等军品订单延迟，国防信息化缓慢