中泰证券-中兴通讯-000063-盈利能力提升，5G阶段比较优势将持续凸显-200327

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　　中兴通讯发布2019年报，期间营收907.37亿元，同比增6.11%，归属上市公司股东净利润51.48亿元，同比增173.71%。
　　全年情况符合预期，业务发展向好。公司2019年实现营收907.37亿元，同比增6.11%；实现归属上市公司股东净利润51.48亿元，扭亏为盈，接近业绩预告上限符合预期。其中Q3实现归母净利润26.57亿元，大幅增长主要因为Q3公司确认了与万科关于深圳湾基地补充协议中的利润，产生资产处置收益26.87亿元。扣除掉该资产处置收益影响，全年归母净利润约为30亿元，其中Q3归母净利润约为5亿元，而Q4的归母净利润已达到10.2亿元，季度环比增长一倍，业务发展全面向好。
　　运营商业务为战略重心，将带动盈利能力持续提升。2019年度内国内市场收入582.17亿元，营收占比64.16%；运营商网络实现营业收入665.85亿元，我们预计国内运营商收入超过440亿元，海外超过225亿元。国内运营商的4G、5G和光网络建设为业务带来主要支撑，同时公司也聚焦大国运营商和领先跨国运营商市场，在无线接入、有线接入、光通信、核心网等主设备全球市场份额持续提升。2019公司综合毛利超过37%，为多年来最高水平，其中消费者业务占比大幅缩减至16.53%是提升毛利的主要因素，另外运营商网络毛利率42.61%也创下了新高，亚洲和非洲市场毛利率分别为38.23%和44.14%，是海外运营商业务的主要来源。通过把握5G时间窗，加强海内外5G商用布局，公司盈利能力将有望持续提升。
　　坚持大力投入研发，强化核心领域竞争力。公司将5G作为战略发展核心，多年不辍投入创新，2019全年投入研发金额125.48亿元，同比去年增长15.06%，营收占比达到13.83%，处于近年来最高水平，研发人数达28301人，较前年提升8.98%。公司已经与全球70多家运营商合作获得46个5G商用合同；自研7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中商用，下一代5nm芯片正在导入；5G承载网端到端产品完成40多个5G承载商用部署与现网试点；垂直行业方面与15个领域超300家合作伙伴探索了86个5G应用场景，开展超过60个实践项目；公司也是全球5G技术和标准的主要参与和贡献者，截止年末已拥有全球专利申请7.4万件，已授权专利超3.4万件，芯片专利申请3900余件。现已具备了完整的5G端到端解决方案能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用各方面已做好全面商用准备，核心优势将助力中兴在5G阶段充分兑现前期投入。
　　海外疫情加剧，公司依托国内市场比较优势凸显，将迎来稳健增长。欧洲和美国疫情仍在快速爬坡，我们预计三季度才能看到情况明朗走向好转，全球电信市场将因此大受冲击，5G头部市场将主要依赖中国投资。在5G新基建政策导向和运营商积极推动下，未来三年国内5G建设投入将十分确定，有望加速向上，预计5G口径开支到2022年有望接近4000亿元，占据全球的70%以上；2019到2025七年累积资本开支有望超过29000亿元，较2013到2019年总量提升约20%。中兴在本土市场占比超30%，将迎来确定性向上周期。同时上游自主程度加深、本土供应链日趋完备、工程师红利持续释放都将带动公司内生竞争力提升，加快在IP承载、IT设备、物联终端等业务与海外市场的突破。我们认为，随着重构聚焦战略深入，公司营收和业绩有望稳健增长。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020到2022年实现归母净利润分别为63.64亿、77.51亿和94.77亿元，对应EPS分别为1.38、1.68和2.05元。公司目前市值2001亿元，对应2020年业绩市盈率为31.45倍，综合公司全球龙头地位和5G长期发展，维持买入评级。
　　风险提示事件：中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。