中泰证券-光大银行-601818-详细解读光大银行2019年年报：业绩增速快，结构优化-200329

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　　投资要点
　　财报亮点：1、营收同比增20%、利润增速总体平稳。2019年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长20.6%、23.3%、11%。2、管理效率提升，成本收入比下降。单季年化成本收入比26%，管理费同比增长14.1%，增幅较3季度有放缓。3、核心一级资本充足率环比上升。2019核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.20%、11.08%、13.47%，环比提升4、1、4bp。
　　财报不足：1、净非息收入同比-3.8%，主要是在投资收益和公允价值变动的拖累，净手续费同比增长17.2%。2、不良率和单季年化不良均环比有一定上升，主要是加大不良认定。
　　营收同比增速小幅向下、仍保持20%的高增长，净利润同比增速总体平稳。
　　1Q19-2019全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长33.7%/26.8%/23.3%/20.6%；37%/32.1%/26.1%/23.3%；7.5%/13.1%/13.1%/11%。
　　投资建议：公司2020、2021EPB 0.56X/0.51X；PE 4.95X/4.50X（股份行PB 0.67X/0.60X；PE 5.60X/5.14X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。