华西证券-新城控股-601155-“住宅+商业”双轮驱动，稳健成长发展可期-200329

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　　事件概述
　　新城控股发布2019年年报，公司全年实现营业收入858.5亿元，同比+58.6%，实现归母净利润126.5亿元，同比+20.6%。
　　业绩稳步增长，财务持续优化
　　2019年公司实现营业收入858.5亿元，同比增长58.6%，归母净利润126.5亿元，同比增长20.6%，净利润增速低于营收增速主要系公司计提存货跌价准备9.77亿元所致。报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为43.70%和6.36%，较上年同期下降4.98和28.90pct，杠杆率进一步改善。
　　销售规模再创新高，区域深耕卓有成效
　　2019年公司实现销售金额2708亿元，同比增长22%，销售保持较快增速，规模位居行业第8。2019年公司拿地金额607亿元，同比减少45%，占当年销售金额的22%，较上年下降28pct,投资力度有所下降。公司坚持采取“区域深耕，大运营”的策略，立足长三角，持续拓展和深耕其他重点城市群。
　　商业实现跨越式成长，双轮驱动成效显著
　　2019年吾悦广场实现租管费收入40.7亿元，同比增长92.3%，平均出租率高达99.2%，此外，公司承诺20-21年租管费收入不低于60和90亿元，租金收入保持快增。报告期内，公司新开业21座吾悦广场，全国已累计开业63座吾悦广场。
　　投资建议
　　新城控股业绩与销售稳定增长，财务持续改善，土储资源丰富，商业地产跨越式发展。我们前期预测公司20-21年EPS为8.01/10.43元，当前，我们基于公司财务端的审慎性处理，下调盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为6.78/8.10/9.59元，对应PE为4.6/3.8/3.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。