国盛证券-我武生物-300357-2019年业绩符合预期，疫情短期冲击不改长期成长逻辑-200329

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季报业绩预告，2019年全年收入6.39亿元，同比+27.68%；归母净利润2.98亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比+30.85%。利润分配预案为每10股派发现金红利1.8元（含税）。
　　2019Q4，公司收入为1.39亿元，同比+21.12%；归母净利润5171万元，同比+18.76%；扣非后归母净利润5236万元，同比+23.15%。2020Q1,公司预计收入同比下降15%-25%，业绩同比下降25%-45%。
　　2019年业绩增长符合预期，Q4增速放缓属于正常波动。公司2019年收入+27.68%，扣非净利润+30.85%，符合我们此前的预期。2019Q4收入增速（+21.12%）与利润增速（+18.76%）相较2019Q3（收入增速35.14%，利润增速35.95%）均有所减缓。由于公司产品具有明显季节属性，秋季为旺季，Q3高速增长后Q4增速有所回落属于正常波动。
　　财务指标改善，研发投入明显增加。公司2019年毛利率96.43%，相较上年提升2.13pp，净利率45.77%，相较上年下降0.53pp，主要是干细胞研发投入加大造成研发费用增加所致。2019年公司销售费用率34.99%（+1.38pp），管理费用率4.72%（-2.1pp），研发费用率6.44%(+3.75pp) ,财务费用率-3.76%（-1.53pp）。扣非后ROE 23.15%,与上年相比持平。经营性净现金流2.34亿元，同比+12.8%；期末现金及等价物余额1.50亿元，相较上年同期减少3.1亿元，主要是定期存款和结构性存款增加至6亿元，货币资金增加2.9亿元所致。
　　2020Q1业绩下滑幅度超预期，Q2有望逐步恢复正常。按照公司预告的中位数，2020Q1公司收入下滑20%，业绩下滑35%，非经常性损益同比基本持平，并未对业绩造成明显影响。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司2019年收入占比17.5%，是公司重点区域之一，也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻，医院流量正在逐步恢复，据三湘都市报、一财网，湖南部分医院预计4月初恢复满负荷运转。上海3月17日-23日市、区两级医院的门急诊人次恢复到70%水平，社区卫生服务中心恢复到76%水平。随着医院流量恢复，预计公司产品销售将在Q2逐步恢复正常。
　　在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力。公司产品管线中，黄花蒿粉滴剂已经在CDE进行生产申请的审评，生产现场检查已完成，有望2020年获批，其儿童适应症也在III期临床阶段，该产品潜在销售规模超20亿元（详见2019年10月6日点评），有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于III期临床阶段，该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。
　　盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.46亿元、4.71亿元、6.14亿元，对应增速分别为16%，36%，30%；EPS分别为0.66元、0.90元、1.17元，对应PE分别为64x、47x、36x。虽然新冠肺炎疫情对公司Q1业绩造成一定冲击，但公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期；市场竞争加剧等风险。