华泰证券-光大银行-601818-高质量高回报，财富管理先行者-200329

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　　高质量高回报，财富管理先行者
　　光大银行于3月27日发布2019年年报，2019年归母净利润、营业收入分别同比+11.0%、+20.5%，增速较1-9月-2.1pct、-2.7pct，业绩基本符合我们预期。公司过去一年实现高质量发展，盈利能力强化，并提升了股东分红回报，正向一流财富管理银行的战略愿景迈进。我们预测2020-22年EPS为0.78/0.89/1.02元，目标价4.60~4.93元，维持“买入”评级。
　　多方发力塑特色，打造财富管理银行
　　公司继续执行“打造一流财富管理银行”战略，从多角度发力。一是依托集团财富E-SBU生态圈，通过集团协同满足客户综合需求，2019年业务协同总额超1.3万亿元。二是强化云缴费特色，业务规模高速增长，虽然目前直接收入贡献有限（2019年为4.27亿元），但客户沉淀利于从存款等领域提升综合收益。三是以科技为驱动，科技投入占营收的比重达2.56%。四是2019年9月理财子公司开业，是首家达成这一成就的股份行，开业以来已实现净利润370万元，未来有望成为打造财富管理银行的重要抓手。
　　ROE同比提升，息差表现较优
　　2019年ROE、ROA分别同比+0.22pct、+0.02pct至11.77%、0.82%，ROE逆势回升。2019年末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+12.0%、+17.3%，较9月末+0.2pct、+0.2pct、-1.9pct。对公贷款与零售贷款并重，2019年末零售贷款占比42.7%，与6月末基本持平。2019年净息差为2.31%，较1-9月+2bp，较1-6月+3bp，累计息差逐季上升。息差提升动力是负债成本改善，全年计息负债成本率较1-6月下降4bp。同业负债占比较高、更受益于银行间流动性宽松，驱动负债成本下降。
　　风险指标保持优异，中收增速优势延续
　　2019年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、182%，环比+2bp、+3pct。关注贷款率较6月末下降9bp至2.21%。对公贷款不良率、个人贷款不良率分别较6月末下降17bp至1.76%、上升18bp至1.38%，消费贷款风险暴露是行业普遍现象。不良分类标准继续严格，逾期90天以上贷款/不良贷款为80%，较6月末-8pct。2019年中间业务收入同比+17.2%，增速较9月末-1.8pct，增速保持同业中的优势地位。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、9.20%，环比+0.06pct、+0.04pct。
　　目标价4.60~4.93元，维持“买入”评级
　　2019年分红比例升至30%（2018年：25%），股息率优势明显（截至2020.3.27，为5.83%）。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性，我们预测2020-22年归母净利润增速为10.2%/13.4%/14.5%（2020-21年原预测12.9%/12.8%），2020年BVPS为6.57元，对应PB0.56倍，可比公司2020年一致预测PB为0.70倍。公司转型动能较大，应享受一定估值溢价，我们给予2020年0.7~0.75倍PB，目标价由5.12-5.72元调至4.60~4.93元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。