华泰证券-蓝思科技-300433-电子+汽车齐发力，垂直整合开疆土-200328

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　　视窗防护玻璃领军企业，多终端布局+产业链资源整合战略稳筑成长根基
　　蓝思成立于2003年，是视窗防护玻璃领域的领军企业，可提供特种玻璃、蓝宝石、精密陶瓷与精密金属多种产品以及触控、贴合、模组、组装等业务，与苹果、HOVM、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等品牌客户具有长期稳定的战略合作关系。随着手机OLED+3D曲面屏推广、可穿戴应用场景不断拓展、车控电子需求起量，我们认为蓝思有望凭借行业领先的工艺技术储备与创新能力，通过产业链资源整合把握5G创新周期中多终端多产品的成长机遇。3Q19蓝思业绩增长已现拐点，我们预计2019-2021年EPS为0.59/0.83/1.00元，目标价19.82~21.47元，首次覆盖给予买入评级。
　　3D曲面屏+非金属后盖渐成主流，2020年新机备货带来可观业绩弹性
　　随着无线充电功能兴起、5G手机对信号传输要求提升，手机后盖去金属化趋势明朗，玻璃重回主流方案。同时，安卓系手机3D曲面屏升级趋势下3D玻璃与柔性OLED面板成为完美组合方案。蓝思已具备玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等材料研发设计及量产能力，创新实力领先且专利储备丰富。此外，蓝思还不断完善金属、模组、触控、贴合、组装等业务线以期为客户提供配套增值服务。考虑到4Q19苹果新机后盖单机价值量提升、2020年苹果春季iphone SE2及秋季新机备货、以及安卓系5G曲面屏新机频出，我们看好蓝思2020年手机盖板领域的业绩弹性以及中长期成长可持续性。
　　物联网生态成熟加速智能手表应用场景拓展，资源整合创造持续业务增量
　　物联网生态不断成熟背景下，具备独立通讯功能的智能手表应用场景随之拓展。蓝思凭借强大的新材料研发创新及量产能力，与苹果、三星、华为、小米、Fitbit等可穿戴龙头企业建立长期稳定的战略合作关系，批量供应其多款主打产品的玻璃/蓝宝石保护盖板、陶瓷机壳与组件、触显模组及金属组件等，并提供部件贴合和组装等服务。Gartner预计19-21年智能手表销售额CAGR为30.2%，蓝思有望通过垂直资源整合带来持续业务增量。
　　车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地
　　智能驾驶兴起之际，以中控屏为核心的车控电子需求逐步起量。根据互动易披露，蓝思已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美国等工厂供货超过一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创新、工艺研究和批量生产合作。我们认为，随着车联网生态逐步形成，车控电子在传统车及新能源车中的渗透率将不断提升，蓝思有望通过与头部客户共同研发卡位行业技术风口，加速订单落地从而带来新的盈利增长点。
　　目标价19.82~21.47元，首次覆盖给予“买入”评级
　　蓝思在视窗防护领域起步较早，技术储备及综合竞争实力行业领先，并与下游客户保持长期稳定的关系。我们看好蓝思短、中、长期成长潜力，预计2019-2021年EPS为0.59/0.83/1.00元，参考可比公司20年平均PE24.8倍，给予24~26倍预期PE，目标价19.82~21.47元，给予买入评级。
　　风险提示：疫情蔓延3C产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。