中泰证券-钢铁行业：全球“隔离”冲击需求-200328

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　　投资策略：近期欧美、日韩等地大型钢企均推出减产计划，疫情对下游需求影响严重，海外需求萎缩一方面会对我国钢材出口造成直接打击，另一方面全球冶炼能力和原料过剩也会通过价格传导至国内。目前海外疫情呈现恶化趋势，各国闭关封城14到21天左右，转向采用国内方式以期短期结束疫情，封闭行为对经济活动影响日趋严重。由于前期防控不力，海外疫情控制可能需要更长的时间。国内处于复工复产过程中，对需求修复的预期暂时支撑着钢市情绪，但随着海外风险的加剧、国内疫情二次防控压力上升，国内经济同样面临较大不确定性。尽管政策面推出一定的对冲措施，但在生产要素无法达到自由配置前，刺激效果有限，另外政策重心向保就业、新基建倾斜，基建地产传统引擎难以提供动力。地产过去5年的繁荣累积了较大的均值回归压力，疫情及海外风险传染可能成为地产调整的诱发因素，钢铁需求面临较大下行的风险，叠加行业高库存、供应上升，中期行业价格和盈利将面临较大压力。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.97%，申万钢铁板块下跌0.83%。本周螺纹钢主力合约以3329元/吨收盘，周环比降30元/吨，幅度0.89%，热轧卷板主力合约以3306元/吨收盘，周环比降62元/吨，幅度1.84%；铁矿石主力合约以659元/吨收盘，周环比降2.5元/吨，幅度0.38%。
　　成交延续恢复：本周全国建筑钢材成交量周平均值为19.74万吨，环比增0.95万吨；五大品种社会库存2428.69万吨，环比降106.97万吨。本周成交量无论从农历或公历同期相比均处于较高水平，仅从成交数据看，钢市似乎已摆脱疫情影响恢复正常水平，但周内库存去化速度与较低的混凝土样本企业平均产能利用率相矛盾，实际成交或更多存在于贸易商之间。虽然不排除终端企业为应对复工开始消化或主动增加库存，但大幅高于往常的产业链库存需要终端真实恢复往常方可持续快速去化。
　　电炉快速复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为65.88%和70.29%，环比增0.82PCT和0.72PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为81.50%和73.79%，环比增1.18PCT和0.54PCT。本周53家独立电弧炉开工率41.60%，环比增13.45PCT；产能利用率40.31%，环比增14.38PCT。需求和物流恢复推动长、短流程开工连续好转，钢产量将加速恢复正常。
　　钢价弱势下跌：Myspic综合钢价指数周环比降0.97%，其中长材降0.55%，板材降1.50%。上海螺纹钢3520元/吨，较上周持平，上海热轧卷板3350元，较上周降90元，幅度2.62%。当前实际需求仍在恢复中，库存指标由于库容或在途等原因无法真实反应终端需求复苏情况。近期产量恢复持续，若后期需求恢复低于预期，产量增加或进一步加大库存去化压力，进而导致钢价加速回落。
　　矿价震荡下滑：本周Platts62%85.9美元/吨，较上周降0.65美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量3179.6万吨，环比升493.2万吨，到港量909万吨，环比降48万吨。最新钢厂进口矿库存天数25天，较上次持平。天津准一1850元/吨，环比持平；废钢2260元/吨，环比降80元/吨。最新钢厂进口铁矿石库存天数较两周前持平，而钢厂处于持续复产中，显示钢厂采购节奏按需为主，并未主动增加库存；供给方面，周内南非宣布自3月26日起关闭全国主要的矿山的采矿活动21天，但澳洲、巴西发货量开始恢复，预计整体影响不大。若后期供应端无意外关停，在当前供需双增基本面下，矿价走势或受钢价影响。
　　盈利涨跌不一：本周主流钢种盈利涨跌互现，根据我们模拟的钢材数据，周内矿价表现弱势带动成本端小幅下滑，而成材周度均价环比下跌幅度不同，行业吨钢盈利涨跌不一，其中热轧卷板（3mm）毛利降36元/吨，毛利率降至5.71%；冷轧板(1.0mm)毛利降52元/吨，毛利率降至-1.36%；螺纹钢(20mm)毛利升42元/吨，毛利率升至13.33%；中厚板(20mm)毛利升44元/吨，毛利率升至7.05%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。