中信证券-旭辉控股集团-0884.HK-2019年年报点评：均衡渐进-200329

《中信证券-旭辉控股集团-0884.HK-2019年年报点评：均衡渐进-200329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-旭辉控股集团-0884.HK-2019年年报点评：均衡渐进-200329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司在管理上既强调投资和财务等核心职能由总部统一决策，又在开发流程方面全面赋能区域，简并提升执行层。这料将保障公司拿地、开发和产品方面的可持续优势。
　　业绩持续稳健增长，归母核心净利润同比+24.7%。2019年，公司营业收入562亿元，同比+26%。其中开发业务结算收入506亿元，同比+30%。公司结转质量稳定，调整后毛利率达30%，基本与往期持平。公司归母核心净利达69亿，同比+25%。公司结算业绩保持稳健增长，结算质量保持稳定。
　　货值充裕且结构合理，强劲销售有望继续保持。公司全年销售金额2006亿元，同比+32%，超额完成年初1900亿目标。公司回款率达到92%。公司布局城市能级较高，销售确定性较强，2019年销售金额中来自一二线的比例达到74%，2020年可售货值中一二线的比例也达到73%。
　　多元拿地，逆周期拿地，土储质优量足。公司拿地权限集中在集团，故而可以避免区域从本区域出发盲目扩张的问题，便于将资金从高销售景气区域调配到有土地出让机会的区域。我们认为公司逆周期拿地并非始于运气，也有管理上的根源。2019年，公司拿地手段更显丰富，一二级联动、收并购、旧城改造等手段，在招拍挂之外贡献了全年公司新增土储的三成以上。到2019年底，公司总土储货值已近万亿，其中87%位于一二线城市。
　　提质增效适应规模扩大，杠杆稳健抵御市场风险。当然，如果管理权限过分集中总部，则不能适应规模扩张。2019年，公司加大组织架构调整，推动区域整合，发展一线“大平台+小集团+项目集群”三级管控机制，实现了人均权益销售额、人均核心净利润均稳步提升，也留住了人才。同时，公司财务稳健，杠杆适中，加权融资成本约6.0%，较之许多民企有优势。
　　风险提示：公司境外负债占比约40%，未来境外金融市场融资预计难度增大，公司将更加有赖于境内融资。
　　股息丰厚，经营稳健，维持“买入”评级。计入特别股息，公司当前股息率已高达7%，是股息率最具吸引力的蓝筹之一。2020年虽无特别股息预期，但可分配利润料仍有增长，公司动态股息率可维持高位。我们根据新的结算节奏，小幅微调公司2020/21/22年核心EPS预测至1.02/1.24/1.49元（2020-2021年原预测为1.08/1.30元/股），以相对估值法为主参考绝对估值，给予公司6.80港元的目标价格（原目标价6.96港元），公司当前股价5.40港元，我们维持“买入”的投资评级。