山西证券-策略周报2020年第12期：流动性紧缺情形暂缓，基本面风险尚未定价-200328

《山西证券-策略周报2020年第12期：流动性紧缺情形暂缓，基本面风险尚未定价-200328（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-策略周报2020年第12期：流动性紧缺情形暂缓，基本面风险尚未定价-200328（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　以美国为首的货币财政双宽松下，全球流动性危机暂时缓和
　　为缓解全球“美元荒”，美联储开启无限量化宽松，资产负债表规模急剧扩张至5万亿美元，同时与更多国家央行达成货币互换协议，并下调协议价格，合力解决美元短缺问题，至此，市场恐慌抛售资产的情形暂时得到缓解，美元指数也由涨转跌，本周累计下跌3.99%（上周上涨3.98%），当然其中也存在市场普遍看衰美国经济的因素。但总体而言，全球流动性危机相较于上周得到明显缓和，然而随着各国经济数据的陆续出炉，市场对基本面下行、全球陷入经济衰退的担忧情绪也将不断加重。
　　全球陷入经济衰退风险，基本面下行风险难以定价
　　上周美国公布的失业人数创下328万历史新高，3月密歇根大学消费者信心指数89.1刷新2016年10月以来新低，结合其国内疫情愈演愈烈、不受控制的发展态势，更加引发市场对美国经济和就业前景的深重忧虑，同时主要国家采购经理人指数(PMI)初值也预示着各地无疑将陷入严重的经济衰退。下周进入4月初，是重要经济数据的密集发布期，可以初步窥见本次疫情重创全球经济的深度以及广度，市场也将进一步调整基本面预期并计入价格。然而当前海外疫情仍在不断恶化的阶段，无法预判疫情何时结束，也就无法准确预判经济受损的程度、经济陷入低迷的时间、企业盈利预期下调空间等基本面因子，基本面风险难以有效定价，市场难言见底，高波动、高风险的态势也将持续。
　　同时，企业投资、居民消费也会因为经济前景难料而变得更加谨慎，在疫情未出现拐点信号之前，货币政策全面宽松的努力只能体现在维护短期金融市场稳定上，其释放出的巨量流动性实则很难注入实体经济，起到支撑经济的效果。
　　IMF表示当前面临前所未有的局面，一场全球卫生流行病已转变成一场经济和金融危机。在上周周报中我们已经警示危机升级的风险，并指出本轮疫情危机相比于以往几轮危机影响范围更为深广：全球主要经济体难以独善其身，除中国外其他经济体的后续政策空间有限，经济供需两侧同时受损，经济运转的各个部门都将受到波及，经济短期“拉闸”陷入停滞状态，而恢复时间暂难准确预期。
　　中央政治局会议提出加大宏观政策调节和实施力度
　　虽然我国本土疫情已经得到有效控制，生产经营活动也在有序恢复，但海外疫情的不断加剧一方面制造了新的输入病例风险，另一方面也使得我国在出口、制造业方面持续受到外需疲弱、全球供应链停滞的冲击，国内经济下行压力也将进一步加剧。不过相比其他国家，我国在宏观政策上仍有较大空间，未来将进一步地发挥效力，3月27日中共中央政治局会议就着重明确了下阶段政策发力的方向：
　　（1）会议确认疫情防控下阶段重点放在外防输入、内防反弹上，保持我国疫情防控形势持续向好态势。
　　（2）会议强调加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
　　（3）财政政策端，会议重申积极的财政政策要更加积极有为，并提及适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。增发债务将主要用于减税降费和基建投资项目。我们认为，在外需疲弱、全球供应链受损背景下，国内出口、制造业投资都将持续低迷，消费端的回补需要时间，地产端秉持“房住不炒”，政策发力的最佳突破口就是基建投资，效果也将最为显著。我们继续推荐大基建、新基建相关板块的投资机会。
　　（4）货币政策端，强调稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。预计货币政策端不会“大水漫灌”，保持独立性和灵活性，维持流动性环境适度宽裕，重点放在疏通传导机制上。
　　（5）会议提出要扩大居民消费，具体指向包括：有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营；合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。预计后续会出台更多刺激消费的政策措施，重点关注汽车等非必需消费品领域。
　　市场策略
　　我们认为，在疫情和全球宏观压力下，流动性将延续宽松，股/债配置价值显著上升；而我国在疫情防控和恢复经济生产上先人一步，A股、港股资产也将更加受到青睐。
　　但需要注意的是，全球流动性危机只是暂时缓和，美国庞大的次级债务仍然是后期隐患，海外疫情仍在加重，基本面受损的程度和时间均难以预期，全球化的今天我国经济和市场也难以独善其身，当前市场高波动、高风险的特征仍将延续，建议投资者可考虑以定投指数的方式降低择时风险，对A股、港股市场做中长期配置。
　　行业配置建议关注：大基建（建筑装饰、材料）、黄金、农业（种业、猪、鸡）、汽车以及医药。
　　此外，我们认为当前可以适度增加黄金的配置。尽管我们此前提到，在危机下所有资产都难独善其身，包括黄金，但这也为黄金提供了较好的买点。我们此前研究也曾关注到，在2008年危机时，黄金在经历回调后第一个开启了大幅反弹模式，涨幅超过150%