东吴证券-固收周报：两万亿刺激缓恐慌，初请飙升拐点未至-200329

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，3月26日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数达328.3万，是前值28.2万的11.64倍，预测值165万的1.99倍，续请失业金人数180.3万，高于前值170.2万；欧元区Markit制造业PMI3月24日报44.8，高于预测值39，低于前值49.2，美国Markit制造业PMI49.2，也高于预测值42.8，低于前值50.7，欧元区Markit服务业PMI报28.4，远低于预测值39.0和前值52.6，美国Markit服务业PMI报28.4，低于预测值42.0，前值49.4。
　　策略分析
　　美国：短期来看，美联储开启无限量化宽松政策，特朗普推出2万亿美元经济刺激计划，市场避险情绪有所降温，美债方面在无限量化宽松政策的支持下，流动性问题得到解决，短期美债收益率或维持震荡格局；美元在量化宽松政策为市场持续注入新货币的背景下，前周被抛售，美元指数降幅明显，短期美元或仍承受一定下行压力；美股前周已经提前price in美国政府推出的2万亿美元刺激计划，反弹幅度明显，短期同时受失业人数、疫情发展等因素影响，或将以震荡为主；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，美联储或不得不进一步追加非常规型货币政策工具，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，或呈现倒U型走势，或伴随避险情绪回落后小幅回调，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本疫情防控力度提升对基本面的压制以及美日利差或于下周面临进一步收窄等因素影响，日元短期或进一步承压；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美面临对称性风险敞口，力度孰强孰弱短期仍较难以判定，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉到欧央行政策的边界感，欧元短期内或在前期冲高后继续呈现震荡走势；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情已经对世界主要发达经济体和新兴经济体实质负面影响，对今年的原油需求产生严重负面影响，全球产业链修复也需要时间，同时，OPEC和非OPEC产油国有关油价的争执较难在短期发生改变，疫情在伊朗等国的传播可能引发中东的地缘政治风险，最终影响尚未定论，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，原油价格战长时间持续的可能性不大，同时俄罗斯方面释出相对缓和的态度，同时美国也有稳定市场的动机，尽管美国原油库存出现下降，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，供给端和需求端的不确定性将不断上升，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在欧美主要国家继续传播，市场恐慌情绪升温，虽然全球主要经济体央行均采取宽松政策呵护市场，但美国经济基本面出现恶化对市场信心产生打击，但主要经济体金融系统尚未出现明显问题，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播和美联储的应对政策成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，美联储预计后续依然会保持宽松立场，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。