中泰证券-中国神华-601088-分红楷模，2019~2021每年将至少分红50%-200329

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　　中国神华披露2019年报，主要财务数据如下：实现营业收入2418.7亿元，同比下降8.4%；归属于上市公司股东净利润432.5亿元，同比下降1.4%，扣非后为411.2亿元，同比下降10.7%；EPS为2.2元/股；加权平均ROE为12.7%；经营活动产生的现金流量净额为631.1亿元，同比下降28.5%。
　　2019年分红250.6亿元，且2019-2021三年内每年分红率不低于50%，高分红方案将再度引发市场的强烈反响。2017年3月，中国神华499亿元特别派息，引发市场对煤炭股高分红的强烈关注，2019年公司再次大手笔分红，2019年公司拟派发现金流红利1.26元/股（含税），合计250.6亿元，分红率高达57.9%。与此同时，公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%（以前为35%），根据wind一致预期，公司2020、2021年归母净利润预期分别为447.7/453.3亿元，则三年合计分红额将高到650亿元以上，对应3月27日A股收盘后总市值3236亿元，则2019年股息率将高达7.7%，2019-2021三年累计股息率高达20%。煤炭公司未来资本开支低，现金流充沛，加大对资本市场的回馈，预计将引起市场的积极反响。
　　煤炭板块：产量下降4.7%，销售均价下降0.8%，总体毛利略降，整体较为稳健。2019年公司商品煤产量2.83亿吨，同比下降4.7%，煤炭销售量4.47亿吨，同比下降3.0%，产量下降主要系部分煤矿停限产、办理证照需要时间、开采地质条件变化等因素所致。全年平均销售均价为442元/吨，同比下降0.8%，显著低于港口市场价9%下滑幅度，其中年度长协煤销量2.2亿吨，月度长协煤1.8亿吨，现货0.51亿吨，分别占销售量48%、40%、11%。全年吨煤销售平均成本322元/吨，同比增长0.7%，其中自产煤单位生产成本118.8元/吨（+4.8%），主要系部分煤矿产量下降、露天煤矿加大剥离以及单位工资上涨所致。煤炭分部量价微跌，造成煤炭板块整体毛利535亿元，同比下降7.5%，占公司总毛利比重54%。
　　运输板块：铁路和港口两项业务整体表现较为稳定。铁路方面，2019年铁路运输周转量达到2855亿吨公里，同比增长0.6%，单位价格139.1元/千吨公里，同比增长0.8%，单位成本56.8元/千吨公里，同比增长3.6%，实现毛利234.8亿元，同比下降0.4%，占公司总毛利比重24%。港口方面，自有港口下水煤量达到2.32亿吨，同比下降2.6%，单位价格25.5元/吨，同比下降0.6%，单位成本10.8元/吨，同比下降14.6%，实现毛利34.2亿元，同比增长10%，占公司总毛利比重4%。
　　电力板块：受剥离因素影响，电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素，公司总发电量为1535.5亿千瓦时，同比下降46%，总售电量1440.4亿千瓦时，同比下降46%。单位售电价格为365元/兆瓦时，同比增长11%，单位成本263元/兆瓦时，同比增长3%。板块实现收入526.3亿元，同比下降41%，营业成本378.8亿元，同比下降45%，毛利为147.5亿元，同比下降26%，，占公司总毛利比重15%。
　　煤化工板块：产销量较为稳定，价格下滑导致毛利下降。报告期内，公司聚乙烯和聚丙烯合计产量61.6万吨，同比下降0.3%，销售量62.1万吨，同比增长1.3%。单位销售价格为8574元/吨，同比下降10%，单位销售成本6680元/吨，同比下降6.8%。板块实现收入53.3亿元，同比下降8.8%，营业成本41.5亿元，同比下降5.5%，毛利为11.8亿元，同比下降19%，占公司总毛利比重1.2%。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元，同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%，折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股，对应最新收盘价16.27元（3月27日）PE分别为7.8/7.6/7.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。