兴业证券-兖州煤业-600188-陕蒙矿区产量有望迎来增长，费用下降增厚净利润-200329

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　　投资要点
　　兖州煤业发布＃ 2019年度业绩快报：2019年度公司实现营业收入2006.47亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润86.68亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润74.72亿元，同比下降12.01%；基本每股收益1.7646元。
　　澳洲煤价下跌拖累毛利：煤炭分部2019年贡献收入637.77亿元，同比+2.16%；毛利润249.52亿元，同比-10.52%。2019年公司完成原煤产量10639万吨，同比+0.47%。其中，国内产量合计5335万吨，同比-4.11%；澳洲合计产量5304万吨，同比+5.54%。2019年公司销售商品煤11612万吨，同比+1.91%；其中自产商品煤销量9160万吨，同比-2.17%；贸易煤销量2452万吨，同比+20.71%。2019年公司煤炭平均售价为549元/吨，同比+0.24%；其中自产煤销售均价为525元/吨，同比-3.16%。2019年公司平均吨煤成本为334.36元/吨，同比增长10.29%；其中，自产煤吨煤成本为261元/吨，同比增长2.66%。公司商品煤吨煤毛利为215元/吨，同比下滑12.19%；其中自产煤吨煤毛利263.5元/吨，同比下滑8.31%；贸易煤吨煤毛利21.12元/吨，同比下滑25.26%。
　　陕蒙基地手续办理取得进展：2019年7月营盘壕煤矿获发改委核准批复，转龙湾煤矿于2019年1月产能核增，石拉乌素煤矿已于2019年7月进行联合试运转。预计2020年陕蒙基地矿井产量将逐渐释放，随着产量达产其吨煤成本也将随之下降。
　　期间费用及所得税费用同比大幅下降，增厚公司净利润。2019年公司的销售费用同比-5.28%，管理费用同比大幅下降22.11%，财务费用同比大幅下降25.23%，所得税费用同比大幅下降33.12%。
　　投资策略：考虑到2020年需求偏弱、煤价有下行压力，我们调整了煤价假设（假设2020年销售均价同比-5%）并下调了盈利预测。预计2020-2022年公司将分别实现归母净利润81.93亿元、86.77亿元、90.61亿元，对应EPS为1.67元、1.77元、1.84元，对应2020/3/27收盘价的PE分别为5.2X、4.9X、4.7X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动、业绩快报未经审计可能与后续披露的年报业绩存在差异