东兴证券-北京首都机场股份-0694.HK-2020年业绩承压，股价超跌凸显配置价值-200329

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　　报告摘要：
　　事件：2019年，公司实现营收108.47亿元（-3.72%），营业总成本73.50亿元（+1.74%）；实现扣非后归母净利24.19亿元（-14.67%）。EPS为0.55元（-16.67%），基本符合预期。
　　航班量小幅下降，但结构优化。19年公司航空业务收入为40.9亿元，同比下降23.0%。不考虑民航发展基金，则航空性收入由41.3亿降至40.9亿，同比下滑1.2%。19年全年航班量下降3.2%。飞机起降费收入下降1.2%，旅客服务费收入下降1.1%，收入下滑幅度低于航班量下滑幅度，主要是由于首都机场航班结构在向国际航线倾斜。
　　下半年免税销售增速有所放缓，业绩符合预期。19年公司实现免税收入35.86亿元，同比上升29.2%。其中上半年17.72亿元，对应免税销售额43.56亿元（中国国旅半年报披露）；下半年18.14亿元，若按照比例计算则对应免税销售额约44.6亿元。根据以上估计，首都机场2019年免税客单价约为639元，较18年增长约18.3%。虽然下半年免税客单价增速低于上半年，但依旧维持了较为良好的增长趋势。
　　2020年业绩承压，将提前迎来业绩低点。海外疫情的超预期扩散导致我们不断下调今年航司以及机场的旅客吞吐量预期。我们以公司2020年国内航线起降架次同比下降30%，国际起降架次同比下降40%作为假设进行业绩预测，同时免税收入不设保底（不可抗力影响）。该假设下我们预测公司2020年归母净利润大幅下滑至1.8亿元左右。
　　盈利预测与评级：我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为1.7亿元，11.4亿元和16.4亿元，EPS分别为0.04元，0.25元以及0.36元，对应现有股价PE分别为124X，18.7X和13.0X。疫情终将过去，因为某一年业绩的下滑而否定机场的长期价值并不可取。另一方面，公司PB处于历史最低水平，我们认为已经反映了较为悲观的预期。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超续期；免税业务增长不及预期；恶劣天气；特殊外部因素导致的部分航线遇冷。