中泰证券-建设银行-601939-详细解读2019年报：营收维持向上，资产质量稳健-200329

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　　投资要点
　　年报亮点：1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长；PPOP增速平稳，也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%：规模主驱动，息差平稳。其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%，净息差环比略降1bp至2.12%。资负端收益付息率均有下行，资产端收益率下滑预计更多为结构因素――高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比有下降；另一方面，行业存款付息压力放缓，一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定：对不良的认定继续加严，逾期情况有所改善，逾期率较上半年下降28bp至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18个百分点至81%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3季度再度提升。4季度拨备覆盖率为228%，拨贷比为3.23%，分别环比提升9.41%、0.12%。
　　年报不足：1、加回核销的不良净生成率同比有所上升，公司加大不良处置力度，单季年化不良净生成率0.86%，环比3季度上升1bp，较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019核心一级资本充足率为13.88%，环比下降8bp。
　　投资建议：公司2020E、2021EPB 0.71X/0.65X；PE 5.92X/5.77X（国有行PB 0.66X/0.60X；PE 5.72X/5.40X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强，是我们持续推荐的银行。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期