天风证券-中兴通讯-000063-基本面反转趋势确立，以更好姿态迎接5G时代-200329

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　　事件：3月28日，公司公布2019年年报，2019年实现营业收入907.37亿元（YoY+6.11%）；实现归母净利润51.48亿元（YoY +173.71%），实现扣非归母净利润4.85亿元（YoY +114.27%）。同时，公司公告拟回购A股股份不超过1%，回购的股份将用于员工激励或者转换可转债的债券。
　　点评：1、走出2018年“阵痛”阴霾，全面恢复向上增长态势。
　　1）公司2018年受美国禁运事件影响，全年的营收下滑了21.41%，归母净利润为大幅亏损69.84亿元。禁运事件后公司的基本面开始恢复全面向上态势，2019年重新恢复正增长，同时归母净利润恢复正常水平。整体毛利率37.17%、净利率6.37%均为近十年最高值。
　　2）按地区来看，19年中国市场营收582.2亿元（YoY +6.93%）；国际市场方面，亚洲地区（不含中国）营收131.8亿元（YoY +10.97%），非洲地区营收53.16亿元（YoY30.22%），欧洲及大洋洲营收140.23亿元（YoY -7.19%）。总的来看，2019年公司海外业务增长较快，美国禁运事件影响正在逐步消除。
　　2019年是全球电信行业承上启下的重要一年，2019年全球电信市场的业务收入和投资稳中有增，4G网络建设仍是投资重点，同时全球5G网络的建设刚开始启动。因此公司在2019年的全面恢复向上态势，将使得公司以一个更好的状态迎接即将开启的5G大规模建设的行业机会。
　　2、持续聚焦运营商业务，盈利能力有望持续提升。
　　1）分业务板块看，运营商网络营收665.8亿元，占比73.4%，同比增长16.7%。公司在运营商网络业务各个产品大类的竞争力进一步增强，据咨询机构Global Data统计，公司的5GRAN、核心网、传输等产品已全面进入领导者象限。特别是无线产品领域，公司处在5G产业化的第一阵营，与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。此外，政企业务与消费者业务营收分别为91.5（YoY-0.79%）和150.0亿元（YoY -21.93%），基本符合公司电信运营商市场以及聚焦优质核心客户的战略方向。
　　2）从各业务毛利率看，运营商网络42.61%（为近十年来最高，YoY +2.24pp），政企业务29.16%（YoY -0.08pp），消费者业务17.9%（为近五年来最高，YoY +5.37pp），各业务毛利率回升，运营商网络业务继续保持较高盈利能力。
　　3、内部效率提升，主要财务指标持续优化，销售费用减少，现金流、应收账、存货等趋好，持续加大研发投入。
　　1）三费方面，销售费用率8.67%，为近十年最低值；管理费用率5.26%，同比增长主要是法律事务费增加所致；财务费用率1.06%，同比增长主要是19年融资规模增加，导致利息费用增加以及汇兑收益减少所致。
　　2）19年经营性现金流净额为74.47亿元，是近十年以来最好水平。
　　3）应收账款及应收票据为197.78亿元，同比减少18.14亿元。
　　4）存货账面价值相较年初增加了26.7亿元，分拆细项，主要增长的是原材料及合同履约成本项，其余项均有所减少，可见公司在提升存货周转的同时提升原材料保障能力，同时体现新签订单较多有利于后续增长。
　　5）19年公司继续保持高额度研发投入，研发投入比达到13.83%（相比18年提升了1.08pp）。
　　投资建议：通过2G到4G时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的5G建设大时代下，公司持续聚焦运营商战略，并凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。我们认为当前公司的风险已大概率出清，5G龙头正在重新起航，坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、112亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降