华泰证券-深圳机场-000089-悲观预期充分，上调至买入-200329

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　　业绩低于预期；悲观预期充分，回调过度，上调至“买入”评级
　　深圳机场公布2019年业绩。公司2019年营收38.07亿，同增5.8%，归母净利润5.94亿，同降11.1%；其中四季度营收9.97亿，同增6.5%，归母净利润1.14亿，同增23.7%。全年归母净利润较我们此前预测（6.80亿）低13%。成本上涨超预期是业绩低于预期主要原因。考虑新冠疫情影响，我们下调2020E/21E年净利润至5.50/10.14亿，更新目标价区间为9.61-10.85元；但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放改善结构，悲观预期充分，回调过度，上调至“买入”评级。
　　流量平稳增长，广告业务有所拖累
　　深圳机场四季度流量增长平稳，飞机起降架次和旅客吞吐量分别同增4.8%和6.5%，推动营收增长6.5%。全年来看，公司旅客吞吐量完成5,293.2万人次，同增7.3%，增速位居全球前30大机场第二位，并且国际旅客吞吐量（不含地区）达到525.5万人次，同比增长32.9%，占比超过10%。2019年公司营收增速慢于流量增速，或由于室外广告设施拆除以及宏观经济下滑，广告业务放缓，该业务营收3.2亿，同降16.8%。
　　四季度毛利率同比提升，净利润同比增速转正
　　公司四季度成本同增1.8%，慢于营收增速，使得毛利率同增3.9pct至16.5%。四季度成本增长放缓，或由于去年四季度一次性成本导致的高基数。目前或由于人力成本刚性上涨，成本压力依然存在，四季度成本8.32亿，环比三季度增加1.09亿。毛利率提升推动四季度公司归母净利润同比增速转正，同增23.7%。
　　需耐心等待疫情缓解，新建产能逐步投产
　　新冠疫情对于深圳机场流量及国际业务发展影响显著，并且公司将减免物业租金共8000万元，短期业绩存在压力，需耐心等待疫情缓解。公司进入扩建周期，卫星厅公司预计于2021年投产，卫星厅主体估算投资总额约68亿。相关工程投产后，进一步打开产能，目前高峰小时容量提升至54架次，预计公司中长期流量将保持较快增长，国际线快速投放将有效提升公司盈利能力。
　　调整目标价区间至9.61-10.85元，上调至“买入”评级
　　考虑新冠疫情影响，我们下调20E/21E净利预测41.6%/4.6%至人民币5.50/10.14亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策，高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴，助力国际线占比不断提升，预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。基于自由现金流折现法，给予目标价区间9.61-10.85元；目前新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放改善结构，悲观预期充分，回调过度，上调至“买入”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。