中泰证券-新城控股-601155-业绩销售稳增长，“住宅+商业”两开花-200329

《中泰证券-新城控股-601155-业绩销售稳增长，“住宅+商业”两开花-200329（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-新城控股-601155-业绩销售稳增长，“住宅+商业”两开花-200329（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2020年3月27日，公司发布2019年年报，全年实现营业收入858.47亿，同比+58.58%；归母净利润126.54亿，同比+20.61%，拟每10股派发现金红利17元（含税）。
　　业绩高增，现金流持续改善，杠杆进一步降低
　　1）营收利润保持高增长：公司2019年实现营业收入858.47亿，同比+58.58%，归母净利润126.54亿，同比+20.61%，扣非后归母净利润99.81亿，同比+31.40%；2）盈利能力较为稳定：公司2019年毛利率32.64%，较去年同期下降4.05pct，但净利润率维持在15.53%，ROE36.86%，均处于行业前列；3）现金充裕，安全系数高：报告期内，公司经营性现金流入净额435亿，截至报告期末账面货币资金639亿，一年内到期债务306亿，现金短债比超2倍；4）负债率持续下行，融资成本保持低位：报告期末，公司净负债率仅为16%，较去年同期下降33pct，报告期内，公司整体平均融资成本6.73%，负债水平属于行业最优梯队，融资成本相对行业平均水平也有一定的优势。
　　销售靓丽，稳居行业前十
　　1）销售大幅增长：公司2019年实现合同销售金额2708.01亿，同比+22.48%，销售面积2432.00亿，同比+34.21%，在行业增速下行的背景下，依然实现了两位数的增长；2）稳居行业前十：据CRIC统计，公司2019年销售位列房地产行业第8名，增速列十强房企第二位；3）预收款充足、计划竣工面积翻倍，业绩有保障：截至报告期末，公司合同负债1976.68亿（其中1970亿为物业销售预收款），对2019年营业收入覆盖率为230%，此外公司计划2020年竣工3596.53万方，其中住宅2556.52万方、商业1040.01万方，相比去年同期几乎翻倍（2019年计划竣工1881.03万方，住宅1250.27万方，商业630.76万方），在充足预收款及接近翻倍的竣工计划支撑下，预计今年项目结转收入有较大概率维持增长。
　　土储过亿方，深耕长三角
　　1）继续依靠综合体低成本拿地：2019年公司共计新增项目72个，总建面2508.47万方，平均楼面价仅2421.48元/平，商业综合体项目新增1443.75万方；2）总土储过亿方：截至报告期末，公司总土地储备达到12400万平米，满足公司未来3年开发需求；3）围绕长三角深耕：公司土储城市区域分布中，长三角地区占到45%，中西部32%，环渤海18%，粤港澳大湾区5%。
　　吾悦广场开业及在建超百座，基本实现全国布局
　　1）租金收入近乎翻倍：2019年公司商业板块租金及管理费实现营业收入40.69亿，同比+92.3%，平均出租率达99.16%；2）开业创新高，基本实现布局全国：报告期内，公司新开业21座吾悦广场创历史新高，已开业面积590.62万方，同比+51.44%，截至目前已实现27个省及直辖市，122个综合体项目布局。
　　投资建议：公司2019年业绩销售均实现了稳健增长。通过及时调整战略（降低土地投资力度，减轻融资依赖，加强销售回款）渡过难关，截至报告期末，公司现金充裕、各项财务指标健康。业务方面，地产板块的高预收款及同比翻倍的竣工计划让公司2020年的业绩有保障；同时，具有抗周期属性的商业板块全年租金管理费收入几乎翻倍，吾悦广场开业数量创新高。预计公司2020-2022年EPS分别为7.06、8.63、10.20元，分别对应PE4.39X、3.59X、3.04X，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司房地产项目复工不及预期，三四线城市销售下滑超预期。