华创证券-轻工制造行业周报：金博牵手强强联合，白卡纸行业整合推进，提示关注太阳纸业、博汇纸业-200329

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　　博汇纸业25年深耕造纸行业，拥有460吨浆纸产能，其中215万吨白卡纸产能，市场占有率居行业次席。博汇纸业成立于1994年，主营白卡等造纸业务。截至2020年3月，公司拥有产能460万吨，其中浆产能80万吨，双胶纸产能35万吨、白卡纸产能215万吨、瓦楞纸产能50万吨、箱纸板产能65万吨。公司拥有山东淄博以及江苏大丰两大生产基地，2019年上半年固定资产增幅13.25%，产能进一步扩张。白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利，盈利能力略逊同业。2018年，公司共生产机制纸169.51万吨，销售机制纸172.08万吨，产销率达到101.52%。2011-2018年博汇纸业营业收入由53.3亿增长至83.39亿，CAGR为7.67%，白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利，2018年白卡纸业务营业收入占比为78.20%，毛利率为17.55%。公司整体毛利率16.04%、净利率3.08%、ROE5.07%。
　　白卡纸行业景气度回升，新版“限塑令”推动白卡纸需求走阔。１)白卡纸19年需求有较大恢复，产销量同比增速均在13%以上，产能利用率回升至72%。2019年四季度以来白卡纸价格逐步恢复，吨毛利增至900元以上。2)2020年1月推出的新版“限塑令”《关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步明确政策目标，执行更为严格。明确规定2020年、2022年、2025年禁止生产和销售、禁止限制使用塑料产品等范围，扩大白卡纸替代需求，预计2025年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234万吨，替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117万吨。3)受消费升级和环保趋严作用推动，白卡纸对白板纸的替代需求旺盛。到2020年底，曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区将全面完成造纸园区企业腾退转型，可累计腾退造纸企业113家，削减造纸产能780万吨。
　　APP收购博汇提升白卡纸行业集中度，强强联合协同效应显著。2019年12月31日博汇纸业公告，金光集团与博汇控股股东达成协议，本次收购完成，金光集团持有博汇48.84%股权，成为公司的实际控制人。随着本次收购逐渐落地，未来APP控制白卡纸行业近60%的产能，随着白卡纸行业的整合，行业产能过剩的状况有望缓解，白卡纸价格有望恢复。此外，APP与博汇的整合有助力公司完善全国产能布局，协调进行区域订单统筹，降低公司生产运输成本白卡纸业务整合协同效应显著。
　　公司重要公告及行业动态：索菲亚：公司发布2019年年度报告，实现营业收入76.86亿元，同比增长5.13%。索菲亚：公司发布2019年年度报告，实现了营业收入76.86亿元，同比增长5.13%。劲嘉股份：劲嘉集团拟使用自有资金以集中竞价交易方式进行股份回购，预计可回购股份数量约为38,095,238股。2020年2月造纸工业生产者出厂价格指数为97.1，同比下降2.9%。国内四大铜版纸企纷纷发函，针对4月份铜版纸进行减产，包括晨鸣集团、金光集团、山东华泰纸业股份有限公司、山东太阳纸业股份有限公司。
　　行业及上游重要原料数据：（1）造纸行业：本周针叶浆内盘价格、阔叶浆内盘价格较上周上涨；针叶浆外盘价格、阔叶浆外盘价格、化机浆价格较上周持平；本周美废8号、美废11号价格较上周持平；国废黄板纸价格较上周下跌。双胶纸、箱板纸、白板纸和瓦楞纸价格较上周下跌，生活用纸价格较上周上涨，其他机制纸价格较上周持平。（2）家具行业：胶合板、刨花板和中纤板价格均较上周下跌。（3）印刷包装业：铝价格和镀锡薄板价格均较上周上涨。
　　限售股解禁提醒：欧派家居（2020.03.30解禁32,558.38万股）、惠达卫浴（2020.04.07解禁10,566.95万股）、爱迪尔（2020.04.10解禁981.48万股）、实丰文化（2020.04.13解禁4434.00万股）、德艺文创（2020.04.17解禁11318.40万股）、双星新材（2020.04.17解禁6712.56万股）、周大生（2020.04.27解禁47,216.04万股）、金时科技（2020.04.27解禁2,666.67万股）、金陵体育（2020.05.11解禁8,313.68万股）。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。