华创证券-淳中科技-603516-2019年报点评：2020年业绩有望再加速-200329

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　　事项：
　　公司公布19年年报，2019年营收3.71亿元，同比增长34.73%，归母净利润1.14亿元，同比增长34.45%，扣非后净利润为1.03亿，同比增长38.53%，每10股派股息3元。
　　评论：
　　业绩高速增长，经营效率显著提升。公司营收同比增长34.73%，主要原因是产品线拓展、营销网络覆盖度提升以及军工订单复苏等积极因素推动所致；毛利率下降4.11个百分点，主要原因是产品销售结构不同而导致的波动；公司成本控制卓有成效，19年管理费用率和销售费用率与去年同期相比分别下降了2.97个百分点和4.51个百分点。19年预收账款同比增长131.76%，彰显行业高景气度。
　　超高清视频加速落地，公司多行业布局有望充分受益。5G建设正加速落地，超高清是5G重要应用领域，产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节，未来产业链各个环节均有望受益。公司作为视频显示控制的龙头企业，多项技术国内领先，下游客户覆盖了军队、政府、能源、交通、金融等，4K/8K皆有技术/产品储备，未来有望充分受益。
　　高标准激励条件彰显对成长前景充满信心。19年12月公司正式授予了股票期权与限制性股票激励，总股本占比为2.81%，覆盖范围合计171人；考核条件以2018年为基数，19/20/21年收入增速分别为30%/70%/120%，利润增速分别为30%/60%/90%，我们认为考核条件较高，体现公司对成长前景充满信心。2019年实现净利润1.14亿元，同比增长34.45%，小幅超过2019年考核条件。考虑到下游景气度高以及公司新产品不断推出，我们预计公司业绩大概率大幅超过考核目标。
　　盈利预测：我们维持20年净利润预测为1.81亿，考虑到下游行业高景气度，上调21年净利润预测至2.42亿（原预测为2.34亿），同时预测22年净利润为3.22亿，对应PE为32倍、24倍、18倍，参考可比公司估值及公司历史估值，综合给予公司2020年45倍PE，提升目标价为61.24元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求减少；市场竞争加剧；新产品开发不及预期