华创证券-良信电器-002706-2019年报点评：地产和5G领域有望持续快速增长，人均收入显著提升-200329

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　　事项：
　　公司发布2019年年报，公司2019年营收增长29.53%，扣非后业绩增长32.75%。公司2019年营收20.39亿，同比增长29.53%，归母净利润2.73亿，同比增长23.03%，EPS为0.35元，扣非后归母净利润2.40亿，同比增长32.75%，公司营收、归母净利润和业绩快报一致符合预期，扣非后净利润增长略超预期。公司拟以7.69亿股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），现金分红达1.92亿元，现金分红比例约70.39%。
　　评论：
　　地产业务在头部房企份额不断提升，5G专用微型断路器持续高增长。公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等行业龙头，在国内前30大地产公司签约超20家，持续拓展新客户的同时，在头部房企的份额也不断提升。今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑，不过3月地产复工率已大幅好转，预计公司地产领域3月起开始恢复，今年仍将实现快速增长。良信电器专门针对5G开发的1U微型断路器产品2019年下半年开始供货华为，一季度仍快速放量，目前单月出货预计约3000万，我们预计全年5G微断有望实现3亿收入，持续高速增长。
　　新厂房及自动化设备投入增加制造费用，高毛利产品占比提升毛利率整体持平。公司毛利率为40.78%，同比小幅降低0.06%，主要是由于公司2018年底康桥厂房二期项目转固，新厂房投入较多自动化设备，公司2019年制造费用1.94亿，同比增长96.01%超出营收增速。公司终端电器毛利率41.08%，同比降低2.66%，而配电电器产品毛利率44.23%，同比增长2.67%，预计主要是由于高毛利率的双电源等产品占比提升。
　　人均收入91.5万元，同比显著增加，经营性现金流3.31亿超过净利润。公司销售费用率13.58%，同比增加0.64%，主要是由于市场开发投入加大，以及业绩快速增长、员工激励费用增加。公司管理费用率4.51%，同比降低0.61%，营收快速增长经营效率有所提高。截至2019年末，公司员工总数2229人，人均收入91.5万元，而公司2015-2018年人均收入均维持在80万上下，人均收入大幅提升。公司研发投入1.76亿，同比增加26.57%，研发投入占营收比重为8.64%。公司财务费用率-0.12%，经营活动产生的现金流量净额为3.31亿，同比增长26.46%，现金流持续较好。公司应收账款和应收票据合计1.99亿，同比降低50.34%，占营收比例不足10%，说明公司收益质量较好。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为3.52、4.42亿元，新增预计2022年归母净利润5.46亿，同比增长29%、26%、24%，EPS为0.45、0.56、0.70元，由于公司在地产领域份额不断提升，在5G和新能源行业增长加速，考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间，给予2020年30倍PE，目标价13.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。