天风证券-金山办公-688111-年报点评报告：受益云化/信创红利，B端/C端有望持续高增长-200329

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　　事件
　　2020年3月24日，公司发布2019年年报，报告期内实现业务收入15.80亿，较上年增长39.82%；实现归母公司净利润4.01亿，较上年增长28.94%。
　　订阅/授权业务超预期，推动公司业绩高速增长
　　2019年．公司办公软件授权业务4.96亿，同比增长39.41%；办公服务订阅业务6.80亿，同比增长73.06%；互联网广告推广业务4.04亿，同比增长5.99%。整体营业收入同比增长39.8%。销售/管理/研发费用分别为3.45/1.36/5.99亿元，同比增长59.72%/52.79%/40.06%。公司不断加大销售和研发费用，通过各种营销策略和优秀的产品体验带动公司授权业务和订阅业务高速增长。
　　月活用户与付费用户均创历史新高，C端订阅业务增长可期
　　2019年PC/移动以及海外用户均获得显著增长。截止报告期，公司主要产品月活数量为4.1亿，同比增长32.6%。其中PC端1.5亿，移动端2.5亿。同时公司借助云服务、稻壳内容、AI技术持续提升会员服务使用户体验更加优化，用户付费意愿显著增强，截止报告期，累计年度付费用户个人会员数1202万人，同比增长104.4%。我们预计随着用户留存和付费用户转化率的不断提升，个人定位服务未来增长值得期待。
　　深度受益信创与云化红利，B端授权业务渗透率进一步加快
　　公司着力推进客户云化，推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案，在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践，例如中国人民银行、工商银行、国家电网、华为、中兴通讯等。除此以外，公司自主研发的WPSOffice Linux版已全面支持国产整机平台和国产操作系统。公司通过定制化的服务，为更多客户提供全方位解决方案。我们预计未来公司B端授权业务在企业端的渗透率将会进一步扩大，深度受益信创与云化红利。
　　投资建议
　　考虑到公司将持续受益信创与云化红利，订阅业务和授权业务将持续保持高速增长，带动公司整体业绩迅速发展，我们将公司20-21年公司营业收入从21.38/28.07亿元上调为25.29/37.45亿元，净利润从为5.68/8.84亿元上调为6.67/11.19亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；用户转化率降低；B端渗透率降低；云化进程变慢。