天风证券-高能环境-603588-布局环境修复+环保运营，具备业绩+估值双重弹性-200329

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　　高能环境：轻资产+重资产结合布局的综合环保公司
　　高能环境成立于1992年，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处，技术源于美国HDPE膜防渗技术。经过近30年的沉淀，公司成长为一家以环境修复、生活垃圾全产业链综合处理、危废处理处置为核心业务的综合环保集团。
　　环境修复：政策体系不断完善，高能环境技术储备充足
　　自2016年5月《土壤污染防治行动计划》发布以来，国家对土壤污染防治工作进行了全面系统部署，包括健全完善法律法规、推进全国土壤污染状况详查、健全土壤生态环境保护管理及支撑体系等。高能环境在原位/异位修复、固化/稳定化、原位电流加热热脱附、异位热脱附、异位化学氧化/还原技术、原位注入、多相抽提等技术方面具备充足的技术储备和项目经验。土壤修复的资金来源主要为政府补贴，针对城市开发用地还可以通过土地增值回收修复成本，尤其是位于城市中心区域的场地污染，高能环境苏州溶剂厂项目是典型的修复带动土地增值项目，具有很强的示范效应。
　　市政环境：稳定运营的优质资产，提供长期业绩来源
　　高能环境的市政业务主要集中在垃圾焚烧发电领域，目前在手项目11个，遍布全国各地，合计规划产能1.2万吨/日，目前泗洪、贺州、顺义、和田、岳阳项目已经投运，合计产能3900吨/日；濮阳、天津、新沂、临邑、荆门、内江、泗洪二期项目预计将在2020年底建成投运，垃圾焚烧运营规模将达到9100吨/日。目前公司城市环境业务仍以工程施工业务为主，毛利率较低，随着项目建成投运，运营业务收入占比将逐步提升，带动整体毛利率提升。
　　工业环境：工业固废危废处置，存量项目提升空间大
　　公司自上市以来通过并购整合进军工业环境领域，目前在手项目经营牌照约80万吨/年。危废资源化项目的产能利用率，与公司的资金实力、规模体量、以及工艺水平等有关。危废资源化项目在获得上市公司资金支持后，产能利用率有望显著提升，业绩规模扩大，从而带动业绩大幅增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年将实现收入49.99亿、63.78亿、60.90亿元，实现归母净利润4.10亿、5.29亿和6.30亿，对应当前股价PE分别为19倍、15倍、12倍。综合参考三大细分领域估值水平，我们取三类企业平均估值进行对比，高能环境当前估值低于可比公司均值，考虑到公司2019-2020年业绩增速在接近30%的较高水平，2020年目标PE取20倍，对应目标价15.60元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险