光大证券-合肥百货-000417-2019年年报点评：业绩低于预期，经营层面迎来调整期-200329

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　　◆2019年营业收入同比增长2.12%，归母净利润同比减少28.90%
　　2019年实现营业收入109.09亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润1.60亿元，折合成全面摊薄EPS为0.20元，同比减少28.90%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比减少49.20%，业绩低于预期。主要由于区域市场竞争程度加剧，以及公司参股公司报告期内共发生投资损失4614.61万元所致。
　　单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入25.25亿元，同比减少9.78%；实现归母净利润-90.00万元，而上年同期为5291万元；实现扣非归母净利润-368万元，而上年同期为4903万元。
　　◆综合毛利率上升0.28个百分点，期间费用率上升0.87个百分点
　　2019年公司综合毛利率为19.77%，同比上升0.28个百分点。
　　2019年公司期间费用率为14.90%，同比上升0.87个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为4.67%/9.95%/0.28%，同比分别变化0.32/0.31/0.24个百分点。
　　◆百货、超市领域分别进行新探索，经营层面迎来调整期
　　报告期内公司新增百货店1家，超市店27家，电器店2家，各业态门店总数达到253家。其中公司首家县级购物中心“百大固镇购物中心”于2019年11月开业，是公司百货业态试水渠道下沉的最新成果。而公司超市业务开启加盟模式，截至报告期末共有10家加盟门店，目前仅向加盟商收取加盟费。公司在百货、超市领域的新模式探索成果有待观察，但就公司整体经营层面而言预计面临一段时间的调整期。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到公司百货业务受疫情冲击负面影响及参股公司业绩拖累，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.17/ 0.19元（之前为0.30/ 0.31元），新增对2022年预测0.21元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示
　　经营区域较为集中，新门店培育期长度超预期。