光大证券-海通证券-600837-2019年年报点评：自营收入大增，国际业务领跑-200329

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　　◆事件：海通证券2019年实现营业收入344亿元，同比+45%，归母净利润95亿元，同比+83%，加权平均ROE为7.81%，较2018年增加3.39个百分点，EPS0.83元。
　　◆自营业务收入大增。公司自营业务净收入同比大增229%至114.5亿，为目前公布业绩的头部券商中增速最快（国泰君安+55%/中信证券+90%/中信建投+82%），主要得益于公司固定收益类投资择机本金规模，权益类趋势性投资把握市场机遇，取得较好收益。
　　◆国际业务领跑头部券商。公司国际业务收入占总收入之比达26%，领跑头部券商（国泰君安9%/中信证券12%），其中海通国际保持了在香港投行中的领跑地位，IPO项目和股权融资项目的承销数量均位列香港全体投行首位，海通国际现已成为纳斯达克的首家中资做市商，资产管理等业务国际化布局卓有成效。
　　◆财富管理转型稳步推进。公司2019年经纪业务同比增长19%至36亿，股基交易量YoY + 38%。公司佣金率较2018年小幅下滑0.02 pct至0.031%。
　　公司客户结构持续优化，财富管理转型稳步推进，高净值客户资产规模同比增幅超40%，期末可交易客户总资产达1.83万亿元，较2018年增长34.3%。两融业务伴随经纪业务稳步增长，余额同比增长20%至418亿。
　　◆资管业务经营效率提高。2019年海通资管实现收入13.8亿元，YoY+67%，净利润6.96亿元，YoY +48%。其中受行业资产规模收缩影响，海通资管整体规模收缩12%，但主动管理业务规模全年增长29%，达到1398亿元。旗下海富通基金公募、养老金规模分别同比增长49%、53%，3只权益类基金全年业绩排名行业前5%，固定收益基金过去五年排名行业第一。
　　◆维持“增持”评级，维持目标价17.49元。公司业绩符合预期。公司经营稳健，高净值客户资产规模持续增长，国际业务布局领先。我们上调公司2020-21年预测，收入/净利润分别为397/139亿元、401/142亿元，新增2022年预测425/152亿。公司当前估值1.18xPB，低于头部券商。维持“增持”评级，维持目标价17.49元。
　　◆风险提示：市场大幅波动；自营业务收入下降明显；国际业务展业受限。