中信期货-贵金属2020年二季度策略报告：贵金属二季度有望先抑后仰-200330

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　　报告摘要
　　1月以来全球金融市场动荡，恐慌情绪快速上行VIX上破80高位，创2008年金融危机以来的历史高点，金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。回顾历次危机中贵金属资产表现可大致分为两个阶段：初期避险情绪主导，风险资产回落，资金进入避险资产；但是随着危机的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化减弱量价齐跌。
　　短期来看美欧政府防控措施行动迟缓，导致疫情出现蔓延趋势，投资者风险偏好下降，避险情绪上升流动性枯竭。1月23日美国已出现第1例肺炎病例，但初期并未给予重视，导致疫情蔓延开来。无论是美联储的紧急降息举措以及特朗普的财政刺激政策依旧难以令市场信心回暖。
　　金融市场动荡导致企业融资受限，加大债务违约风险，并且美联储长期的低利率货币政策，导致企业融资需求很高，结合近期原油增产事件，金融市场脆弱性显现，避险情绪短期仍将主导市场。美元强势回归是避险需求的直接体现，白银由于其金融属性弱于黄金，而工业属性又强于黄金，导致其在本次石油危机中受到的负面影响更大。所以，2季度初期由于海外疫情蔓延，避险情绪所导致的流动性缺失，仍将成为4、5月份看跌贵金属的主逻辑。
　　但是，贵金属或将于6月出现价格拐点。根据中国抗疫经验，在严格执行防控的情况下，疫情两个月有望完全可控。并且随着消费需求的复苏，美元流动性有望由紧俏向宽松转换。通胀在疫情结束后，在央行异常宽松的货币政策刺激下，有望加速上扬将对贵金属产生很强向上的推动力。
　　风险提示：美国经济强势复苏美联储加息