国都期货-煤焦期货季报：短期盘面震荡运行，中期焦炭供需有望改善-200330

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　　行情回顾。
　　2020年一季度焦煤主力合约表现为先反弹再震荡，运行区间在1100-1300元/吨。反弹阶段在1-2月中旬，春节国内新冠疫情恶化，各地开始实施交通管制，导致焦煤运力紧张供应受限，同时煤矿在春节期间停产以及春节后延迟复产，供应端更是受到了较大的冲击。而下游钢厂与焦企生产保持稳定运行，刚需稳定价格支撑较强，盘面经过下跌释放了恐慌情绪后，焦煤快速拉涨到节前水平，而现货保持稳步上涨，京唐港主焦煤价格从1月份1310涨至1480元/吨。震荡阶段在2月中旬至今，焦煤高位震荡，主要由于煤矿开始逐步复产，国内疫情开始好转，各地区放开交通管制，焦煤供应恢复正常，同时下游钢厂与焦企的需求保持相对稳定，补库结束后对焦煤采购动力不足，需求增量不大，这一阶段焦煤供需矛盾不大，盘面维持震荡运行。现货方面，2月份之后供应恢复又逐步回落130元至1350元/吨。
　　2020年一季度焦炭主力合约震荡运行，运行区间在1750-1900之间，波动幅度减小，供需矛盾并不突出，导致焦炭价格没有出现明显的趋势性行情，更多的是跟随成材与焦煤呈现震荡。由于春节期间国内疫情爆发，开盘后商品恐慌下跌，情绪释放后在成材与焦煤的带动下，盘面开始反弹收复期现价差，于2月中旬涨至最高点1894元/吨，这一阶段现货价格维持平稳运行。随着焦企开工恢复，焦煤运输紧张情况有所缓解后，焦炭价格开始不断调降，截至目前天津港准一级冶金焦由2050元/吨跌至1850元/吨，而盘面在供应偏宽松的情况下始终保持贴水状态，随着主力合约换月，05合约逐步跟随焦炭现货价格波动，目前维持在1800元/吨的仓单成本附近震荡，而由于疫情影响，市场预计未来全球经济有陷入衰退的可能，整体表现偏势。
　　基本面分析。
　　1.焦煤：目前焦煤港口进口焦煤总库存613万吨，由于进口煤价格优势导致港口库存维持高位，3月份以来受到蒙煤通关关闭影响，焦煤港口库存高位下滑，但是今日已经开始通关，预计未来将逐步恢复正常；钢厂焦煤库存829万吨，平均可用天数16.53天，经过前期疫情影响下的焦煤库存经过一段快速下滑后，目前已经出现反弹向上；焦企库存1198万吨，在春节过后保持良好的去库状态，目前重新开始高位累库，绝对水平仍处于高位，对价格压力依旧存在。从库存上可以看出，前期由于蒙煤进口受限，港口库存高位开始下滑，同时钢厂与焦化厂库存均处于下滑过程，焦煤供应端保持收紧，同时下游需求疲软，利润低位情况下对焦煤的需求增量有限。国内供应端随着疫情基本稳定，煤矿复产叠加蒙煤未来开始正常通关，如果各地区煤矿在生产过程中未出现较大的安全事故，未来国内焦煤供应端将会维持稳中有增格局，同时进口煤对国内也有一定的冲击。而下游需求表现相对弱势，虽然在春节后下游钢厂与焦化厂对焦煤的刚需支撑较大，但是考虑到成材库存累积情况，需求端也难以出现明显拉动，盘面上05与09合约之间的价差也给出了接近100元左右的悲观预期，且焦企利润已经跌至低位，对焦煤的采购力度不强，投机需求也比较差。综合来看，在经过疫情影响下的短期供应偏紧情况后，未来焦煤仍将重回供应过剩局面，近月合约回补基差后，若下游不能出现超预期需求，焦煤依旧维持震荡偏空格局。
　　2.焦炭：目前焦企产能利用率70.43%，日均产量62万吨；由于疫情影响，经济压力较大，山东地区去产能政策大概率延迟落实，同时原料供应恢复后焦企开工率攀升至正常水平，供应端保持宽松。全国平均吨焦利润9元，焦炭价格在经过四轮打压后，部分焦企已经跌至盈亏平衡，未来若钢厂再度提降价格，焦企或将主动减产或加快去产能速度。焦企焦炭库存187万吨，处于高位有所下滑，钢厂焦炭库存476万吨，依旧处于中高位，且焦企供应充足送货积极，钢厂采购积极性不高，港口总库存319万吨，在焦企陷入盈亏平衡之后投机需求再度恢复。综合来看，目前焦炭供应充足，市场预期去产能政策大概率延迟执行，但是不排除焦企利润跌至亏损后主动减产或者加快去产能速度。目前下游成材端库存压力较大，废钢价格回落后，电炉钢利润恢复导致电炉开工回升，导致整体钢材市场的供应压力和库存压力比较大。国内为了弥补疫情期间带来的经济损失，基建投资可能成为拉动需求的重要环节，327中央政治局会议再度强调增加地方政府专项债规模，推动贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。预计近月合约在仓单成本1800附近震荡，远月合约在成本支撑与国内基建发力之下，有望在换月后走强。
　　后市展望。
　　焦煤:目前国内疫情基本稳定，各地区放开交通管制，煤矿复产情况较好，国内焦煤供应恢复正常，同时蒙煤开始出现少量通关，预计在4月份之后将会逐步恢复至正常水平，整体供应保持稳中有增，大矿挺价难度加大。而下游的钢厂与焦企的利润均处于相对低位，尤其是焦企利润接近盈亏平衡，对焦煤的需求以刚需为主，增量有限，同时成材的高库存也压制需求的向上驱动，未来仍需观察下游钢厂库存与焦化利润变化，若下游不能出现超预期需求，焦煤价格依旧以弱势震荡为主，但波动幅度与空间有限，不考虑单边操作，建议作为黑色系其他多头的对冲配置。
　　焦炭：目前焦炭的供应开始出现明显好转，国内疫情较为稳定，焦企开工率已经回升至70%以上，前期供应偏紧与运力受限的情况基本缓解，整体上供应保持平稳运行。但是焦企利润处于低位，未来若陷入亏损后，可能导致焦企自主减产或加快去产能速度，从而对价格产生积极影响。下游需求方面由于国内疫情好转后，复工复产节奏加快，钢材终端需求逐步回暖，成交开始放量，钢厂生产维持正常，对焦炭以刚需为主。在经过4轮的打压降价之后，焦企利润微薄，钢厂与焦企利润再度背离，继续打压的难度较大。在国内疫情影响下，基建投资成为较为确定的拉动经济手段，327中央政治局会议再度强调增加地方政府专项债规模，推动贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。预计近月合约在仓单成本1800附近震荡，远月合约在成本支撑与国内基建发力之下，有望在换月后走强，建议等待主力合约换月后逢低布局09焦炭多单，或者在焦企利润转负后多焦炭空焦煤做多焦化利润。