华创证券-淮北矿业-600985-2019年报点评：高股息+低估值，期待分红示范效应驱动估值-200329

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　　事项：
　　公司2019年实现营收601亿元，同比增长10%；实现毛利99亿元，同比下降11%；实现归母净利36亿元，同比增长2%。
　　评论：
　　量减价减凸显区位优势，业绩基本符合预期。业务结构上，公司主营煤炭+煤化工业务，该部分营收在2019财年权重为35%（基本贡献全部利润），相对2018财年下降7%，主因源于贸易业务的快速增长+主营业务营收的负增长。主营业务2019年同比下降8%，其中煤炭业务因为杨庄煤矿退出+部分矿井开采条件变化导致销量下降16%，受益于公司焦煤售价逆势上涨5%的支撑（区位优势），煤炭综合售价上涨5%，煤炭营收2019年同比下降12%；煤化工业务中焦炉负荷上升0.7%，焦炭售价下降5%，煤化工营收同比下降3%。按照万得一致预期公司2019财年可实现归母净利37亿元，与报表数据极为接近，基本符合市场预期。
　　分红比例提升超预期，平煤示范效应正逐步扩散。公司2019财年将分红比例提升至36%，给予股东每股0.6元的现金派息回报，若按照3月27日收盘价计算，公司股息率为7%，若考虑27.5亿可转债（存续期2019-2025年）的摊薄效应，股息率也高达6%，超出市场预期。在公司+行业估值均处于历史最低区间的背景下，吸引力十分显著。值得强调的是，在平煤股份给出为期3年的保底分红安排后，平煤股价呈现出明显的中枢抬升特征，其示范效应使得现金丰厚+现金流充沛的煤炭企业纷纷效仿，试图从分红能力的角度向市场呈现其不俗的盈利能力和投资价值。
　　煤矿关停风险基本释放完毕。杨庄和芦岭煤矿关停带来的440万吨产能持续受到市场关注，按照公司2020年1月底公告，220万吨产能的杨庄煤矿已经关停，关停前的2019年产能利用率仅为20%，全年净利为亏损1.3亿元，关停有利于企业效益的改善，且该矿采矿权评估价值仅0.8亿元，产生减值损失风险不大。芦岭煤矿产能230万吨，采矿权评估价值0.3亿元，盈利能力与杨庄相似，后续关停于公司业绩也是改善效应而非拖累。
　　投资建议：我们预测公司2020-2022年业绩依次为34亿元、39亿元和40亿元，对应EPS依次为1.57、1.81和1.86元/股，维持12.96元/股的目标价和“强推”评级。
　　风险提示：公司流通盘较小交易摩擦成本较大，钢价下跌超预期