光大证券-教育行业跨市场周报（第106期）：新高教新华科培等披露年报，学历板块整体估值偏低-200329

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　　◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周上涨0.76%，跑输沪深300（vs 1.56%）、跑赢创业板指（vs-0.58%）。截至2020年3月27日，A股重点公司19/20年PE为25x/19x；港股重点公司FY19/FY20年PE为20X/16X；美股重点公司FY19/FY20年PE为42X/42X。A股周涨幅前三名的公司是：科斯伍德（+5.98%）、世纪鼎利（+4.98%）、视源股份（+3.25%）
　　◆教育行业投资建议：五条主线配置，建议关注中公教育、新东方在线、立思辰、宇华教育、希望教育。建议关注：（1）成人职业培训：中公教育、中国东方教育（H）；（2）教育信息化：中小学信息化龙头视源股份、鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、会畅通信等。（3）高校：宇华教育（H）、希望教育（H）等。（4）早教和素质教育培训：美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：新东方在线（H）、跟谁学（N）、有道（N）。
　　◆重要事件：新高教新华科培等披露年报。
　　◆新高教2019年总收入12.52亿元（+72%），归母净利润3.86亿元（+59%）。公司收入大幅增长主要因为1）收购完成华中学校和广西学校、2）河南学校和东北学校计入2018年底及2019全年业绩、3）教学质量的持续提升。其中学费收入9.84亿元（+92%），住宿收入1.05亿元（+114%），培训及后勤收入1.14亿元（+65%）。2019年公司收入结构多元化，学费占比79%、住宿费占比8%、培训占比9%、其他占比4%。集团化办学显现，多元化的收入格局初步形成。
　　◆新华教育FY2019总收益5.53亿元（+15.8%），主营业务收入4.38亿元（+13.4%）。其中学费收入3.92亿元（14.76%），住宿费收入0.46亿元（2.69%）；后勤培训等服务收入5710万元（+11.2%）。调整后净利润为2.96亿元（+14.4%）。收入增长主要因为在校学生人数和平均学费的增加。公司拥有现金及现金等价物约14亿元，资金储备充裕。
　　◆中国科培规模持续增长。分业务来看，集团收入来源为学费、住宿费及其他教育服务费。学费收入为6.56亿元（+25.8%），其中包括本科课程学费4.49亿元（+35.8%）、大专课程学费1.13亿元（-2.5%），成人大学课程学费0.42亿元（+53.2%），专升本课程学费0.042亿元（-19.7%），中等职业教育学费0.47亿元（+12.9%）；住宿费0.52亿元（+25.8%），其他教育服务费0.062亿元（-38.5%）。学费收入仍然为主要收益，占集团截至2019年12月31日止年度的总收益约91.8%。
　　中国科培教育集团计划进一步扩展服务种类来实现收益来源多元化。具体操作包括：1)上调2020/2021学年的学费及住宿费; 2)扩展服务种类，通过专升本项目在2020/2021学年招收更多学生。扩展成人大学课程和广东理工学院考证中心的课程范围。
　　◆风险因素：政策风险，市场竞争加剧风险。