华创证券-动物保健行业深度研究报告：后非瘟时代的动保行业逻辑演绎-200329

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　　非瘟疫情催化带来养殖行业深刻变革。1）我国生猪养殖行业或难回7亿头峰值，将可能在5至6亿头进行再平衡。在高保护率非瘟疫苗面世之前，高养殖密度带来的非瘟疫情发生风险对于生猪供应的恢复始终会是一个比较刚性的制约因素。因此供需缺口长期存在带来的高猪价料将持续挤压居民猪肉消费需求，叠加年轻群体对健康饮食的重视和肉类消费理念的转变，居民动物蛋白消费结构或将重塑。2）散户逐步退出、行业集中度加速提升。路径上来看，一方面，部分散户由于资金、养殖信心、年龄限制等多重原因，从行业中永久性退出，与此同时，国家大力支持“公司+农户”养殖模式的发展，以及大型养殖集团对于优质农户资源的争夺，具备一定经营理念、实力和规模的小养殖户转成与大型公司合作，从而在生物安全防控水平、业务统一性等方面得到很大提升；另一方面，规模企业凭借强大的综合优势，在产业景气度上行期加快扩张节奏，填补中小企业产能清退留下的空间，而俄罗斯生猪养殖业规模化提升的过程也后验性证明，这是增强疫病防控能力和效果的重要路径。
　　动物疫苗行业迎来深刻变革。1）政策：招采疫苗加快退出历史舞台，市场化疫苗渗透率迎来快速提升。随着本轮周期养殖行业规模化水平的加速提升，口蹄疫市场苗等高品质、高定价、高毛利的系列单品将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容，预计未来疫苗产品分化会愈加明显，市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰。2）格局：过去依附于政府招采的小企业将加速出清，行业集中度快速提升。下游去产能倒逼动保行业加速出清过程，而新版兽药GMP的施行，动保领域监管趋严，行业系统性升级加速，竞争格局或将得到优化。3）空间：短期下游需求矩阵或将收缩，长期看猪苗仍极富成长空间。药苗的减量和免疫程序调整是猪场疫情防控压力下的短期被动选择，随着后续养殖利润均值回归，养殖场经营重点会逐步向提升养殖效率、控制养殖成本倾斜，因此我们认为蓝耳、圆环等主要猪苗渗透率仍有较大上修空间，经测算猪苗市场空间有望达到150亿元以上，成长性仍非常可观。
　　行业未来趋势和格局。1）研发端：平台化研发、资源整合能力将成企业竞争核心驱动。全行业逐步从产业化研发向基础研发过渡和升级，打造市场主体研发、生产、销售闭环生态，提升对于下游养殖主体的响应能力和服务水平，有助于增强全行业整体疫病防控能力。2）产品端：新型基因工程疫苗、多联多价疫苗是长期方向。基因工程疫苗在禽、猪等防疫上发挥高效作用；多联多价疫苗则可有效优化免疫程序，为猪场实现减负。3）营销端：猪场大数据+检测诊断+防疫方案+疫苗产品研发，完整闭环防疫链条打造动保综合解决方案。
　　投资建议：后非瘟时代，养殖规模化提速+对生物安全重视是两条主线，动物疫苗行业真正迎来to B时代，研发资源整合能力+工艺水平+渠道力成为真正的竞争核心，得大单品得天下依然是中期逻辑；长期来看，to B + to C（宠物疫苗）时代共存，行业属性由工业消耗品向消费品过渡和切换，资金实力&管理水平边际贡献或将大幅提升，企业成长路径难以发生实力跃迁，动保行业有望延续强者恒强的局面，重点推荐生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物。
　　风险提示：疫病爆发甚至失控给下游养殖业造成严重破坏；下游产能恢复不达预期；研发进程受阻；政策调整。