天风证券-上海医药-601607-工商业齐发，加速全产业链布局-200330

《天风证券-上海医药-601607-工商业齐发，加速全产业链布局-200330（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-上海医药-601607-工商业齐发，加速全产业链布局-200330（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年收入稳步增长，扣非净利润略超预期
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营收1865.66亿元（yoy+17.27%)，实现归母净利润40.81亿元（yoy+5.15%），扣非后归母净利润34.6亿元（yoy+30.49%），扣非归母净利润实现快速增长，略超市场预期。分季度来看，公司2019年Q4实现收入459.49亿元（yoy+10.77%），归母净利润6.82元（yoy+33.95%)。2019年公司经营活动产生的现金流净额为60.22亿元，同比增长92.09%，现金流情况逐步好转。报告期内，公司销售毛利率为14.37%，同比增长0.19pp，销售净利率2.59%，同比下滑0.21pp。
　　医药商业持续向上，多项业务稳步发展
　　2019年公司商业板块实现收入1623.90亿元，同比增长16.45%，毛利率6.87%，较上年同期提升0.02pp。医药商业领域公司借助自己优势不断持续发展：①网络布局逐步拓宽，提升区域市场份额，报告期内公司完成了对四川国嘉控股的收购，西南地区的影响力进一步提升，同时完成了在江苏、黑龙江、吉林等省的省平台建设及网络延伸布局进一步巩固了全国商业化布局优势。②进口代理龙头地位稳固，提升服务能级。公司利用其在进口代理方面的优势，增加代理业务，报告期内，公司已经获得包括达可替尼片，贝利尤单抗等17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。同时公司疫苗进口业务保持稳定增长，2019年疫苗配送业务收入31.4亿元，同比增长103.9%。③推进产业布局，从产品提供商向服务商转型升级。2019年公司继续夯实专业药房的患者服务水平，通过线上线下结合的方式，为患者提供全生命周期的健康管理。公司已累计为全国248家医院提供SPD业务。2019年公司医药商业主营业务贡献利润22.25亿元，同比增长26.75%，实现经营性现金流净流入30.65亿元，整体呈现稳步向上趋势。
　　工业板块表现亮眼，加速向创新企业转变
　　2019年公司医药工业实现销售收入234.9亿元，同比增长20.7%，增速连续11个季度超过20%；毛利率57.52%，同比下滑0.11个pp。报告期内公司工业板块多个项目表现亮眼：①营销体系逐步完善，并发挥重要作用，2019年销售过亿产品从2018年的31个增长至35个，其中过5亿品种增至9个；②集团层面设立技术中心，推进现有产品的二次研发，工业革新等，在提升生产安全系数的同时，将原材料成本进一步压缩；③创新研发表现可圈可点。2019年公司研发投入15.09亿元（含在建工程，固定资产等资本化投入），研发费用化投入13.5亿元，同比增长27.22%，占工业销售收入5.74%，研发费用化投入中，34.13%投向创新药研发23.96%投向仿制药研发，24.79%投向现有产品的二次开发，17.12%投向仿制药质量和疗效一致性评价。在创新药领域公司创新药管线取得较多阶段性进展，同时加速新产品引进等，工业领域发展可圈可点。2019年公司医药工业主营业务贡献利润20.75亿元，同比增长24.5%，实现经营性现金流净流入34.56亿元。
　　估值与评级
　　公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，预计2020-2022年净利润为49.25/54.03/61.53亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品降价风险、一致性评价推进不及预期，研发风险，市场推广不及预期，应收账款计提坏账准备风险等