东方证券-广联达-002410-年报点评：研发成果逐步显现，创新业务逐步加速-200329

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　　事件：公司发布2019年年报。营业总收入35.41亿（+21.9%）；归母净利2.35亿（-46.5%）；扣非归母净利1.91亿（-53.4%）。
　　核心观点
　　造价业务云转型加速推进，预收款持续增长。2019年，公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，收入占比提升至37.57%。报告期内，公司造价业务云转型区域由11个增加至21个，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，新增的10个转型地区，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，效果显著。2020年，公司计划将转型区域增加至25个。
　　施工业务整合效应初步显现，行业仍有待进一步突破。19年公司数字施工业务实现收入8.53亿元，同比增长29.58%。报告期内公司发布“BIM+智慧工地”平台，实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半，新增项目超过3200个，标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。随着产品逐步成熟和市场接受程度逐步提高，2020年施工业务有望加速增长。
　　研发成果逐步显现，未来费用率有望得到控制。公司研发的图形平台已取得阶段性成功，已成功支持部分公司产品的技术升级；建筑业PaaS平台正式上线，拉开了施工产品“强中台、快前台”的序幕。在2019年，研发费用同比增加33%，销售费用同比增加39%，是影响利润主要原因。我们认为，随着云转型进入稳定期，施工业务逐步进入收获期，费用有望得到控制。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.71、0.89元（原预测为2020-2021年分别为0.58、0.90元），主要是毛利率低于预期，费用率高于预期。根据可比公司，2020年合理估值水平在91倍，考虑公司2020E2021E复合增速高于可比公司，给予10%估值溢价，目标价45.04元。
　　风险提示
　　造价业务云化进展低于预期，施工业务成长性低于预期。