方正证券-中集集团-000039-2019年报点评报告：集装箱需求下行影响业绩，创新升级静待复苏-200326

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　　事件：①公司3月26日晚间发布年报，2019年实现收入858.15亿元，同比-8.22%；归母净利润15.42亿元，同比-54.38%。②2019年计提资产减值准备60.29亿元。③公司同期发布发行公司债券的预案，发行规模不超过80亿元(含80亿元)，募集资金拟用于补充流动资金。④公司同期公告拟发行不超过60亿元中期票据、20亿元永续中票。
　　点评：
　　1）集装箱板块低预期、海工业务大额资产计提减值，致使公司业绩大幅下滑。①2019年实现收入858.15亿元，同比-8.22%；归母净利润15.42亿元，同比-54.38%。②2019年集装箱业务受行业整体需求大幅下滑及竞争加剧的影响，收入同比下滑36.06%至201.63亿元，利润同比减少92.75%至1.37亿元，集装箱业务低预期，对公司整体业绩产生较大负面影响。③海工业务回暖迹象明显，计提大额资产减值优化资产质量。2019年公司海工业务收入45.17亿元，同比+85.59%，净亏损12.85亿，同比减亏62.74%。海工半潜平台资产计提减值50.3亿元。④前海土地公转商收益全部确认，增加税后净利润66.9亿元，一定程度上对冲了海工资产减值对报表的影响。
　　2）公司空港装备、能化装备业务快速增长，车辆、物流等业务均实现稳健发展。①2019年公司空港、消防及自动化物流装备业务快速增长，收入59.62亿元，同比+27.64%；净利润2.53亿元，同比+31.30%。公司接连斩获深圳、成都、昆明、法兰克福、塞尔维亚等国内外机场登机桥订单。消防及救援车量方面，上海金盾、沈阳捷通、德国齐格勒股权先后完成交割，中集天达成为国内最大的消防车集团。②公司能源、化工及液态食品装备业务稳健增长，收入150.75亿元，同比+6.44%；净利润8.18亿元，同比+3.33%，子公司中集安瑞科的清洁能源业务收入68.15亿元，同比+13.1%，受益于我国LNG需求的持续增长以及储运基础设施建设的推进。③车辆业务虽然海外市场一定程度上受到中美贸易摩擦影响，但国内环保、工程车辆业务受益于国内环保治理和超载治理的持续推进，冷藏车业务受益于我国冷链物流产业的持续发展。2019年车辆业务收入233.35亿元，同比-4.36%，净利润13.03亿元，同比+2.36%。
　　3）多项世界冠军业务彰显公司综合实力，静待集装箱行业复苏。①公司干货箱、冷藏箱、罐式集装箱产销量全球第一；半挂车销量全球第一；登机桥业务居全球领导者地位，中国市场份额长期保持95%以上；公司也是中国领先的海工装备企业之一。②在行业需求低迷的情况下，公司集装箱业务持续推进创新升级和内涵优化，致力于提高集装箱智能制造水平，推动生产经营信息化数字化和绿色发展，“龙腾计划”有序推进，为集装箱业务下一步跨越式发展夯实基础。③公司目前已形成中集集团（A股+港股）、中集安瑞科、中集天达、中集车辆5大上市平台。公司核心资产众多，通过持续推进业务整合、资产梳理等方式不断盘活存量资产，有利于细分业务进一步做大做强。
　　4）投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别为16.51、18.54、20.03亿元，对应PE分别为16.76、14.93、13.82倍，给以推荐评级。
　　风险提示：全球经济形势恶化，全球贸易环境恶化，集装箱行业需求下滑，海工业务持续亏损，汇率风险