光大证券-重庆啤酒-600132-公告点评：资产注入终落地，新重啤大幕开启-200330

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　　◆事件：重庆啤酒发布关于筹划重大资产重组的提示性公告，重庆啤酒及公司控股股东嘉士伯拟以其资产或现金出资，共同向重庆啤酒的控股子公司重庆嘉酿啤酒增资，交易完成后重庆嘉酿仍为重庆啤酒的控股子公司。
　　◆资产注入终落地，嘉士伯中国啤酒资产全面整合：嘉士伯于2013年收购公司30.29%的股份时，曾向重庆啤酒作出同业竞争的有关承诺，嘉士伯承诺在完成收购的4-7年时间内，将其与重啤存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入上市公司。2020年为当时同业竞争承诺的最后时间期限，此次重大资产重组提示性公告的披露，标志着嘉士伯中国啤酒资产全面整合的开始。
　　◆强化西北区域优势，共享行业升级红利：根据此次重大资产重组的提示性公告，嘉士伯初步确定拟注入资产包括新疆乌苏、昆明华狮等核心区域的啤酒资产。若重组能够顺利完成，可达到的协同效用显著：1）整合嘉士伯在西北地区的优势消费者资源和渠道资源，与重庆啤酒的市场形成有效互补；2）充分协调嘉士伯国内外的品牌资源，共同享受行业的消费升级红利；3）减少重庆啤酒与嘉士伯旗下啤酒企业的委托加工和授权许可等关联交易行为。
　　◆短期受制于疫情影响，中长期发展逻辑确定：受到疫情影响，啤酒行业2020年一季度的销售情况出现显著下降，根据统计局数据2020年1-2月份行业产量同比下降40%，预计重庆啤酒同步受损，但也通过改变销售和物流配送等方式进行积极应对。嘉士伯入主重啤之后，公司无论是治理结构还是经营战略都发生显著变化。降本增效+产品结构优化的举措共同推动重啤盈利能力的持续改善。此次资产重组若能顺利完成，有助于重庆啤酒中长期的改革红利继续释放。
　　◆盈利预测与估值：考虑到2019年非经常性损益的贡献和2020年的疫情负面影响，我们上调2019年盈利预测、下调2020-21年的盈利预测，预计2019-21年EPS分别为1.32/1.00/1.13元（暂不考虑资产重组的潜在贡献），同比增长57.7%/-24.7%/13.5%。当前股价对应2020-21年的PE分别为45x/40x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：资产整合进度有不确定性；疫情控制有不确定性。