华金证券-中兴通讯-000063-聚焦运营商业务，提升盈利能力-200329

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　　事件：公司发布19年年报，2019年公司实现营业总收入907.36亿元、同比增长6.11%，归母净利润51.48亿元，同比增长173.7%，扣非后归母净利润4.84亿元、同比增长114.3%。其中2019Q4营业总收入264.96亿元，同比下降0.94%、环比增长34.97%，扣非归母净利润-2.25亿元，同比增长80.17%。
　　业绩符合预期，非经常性损益较高致使扣非净利润较低。公司19年非经常性损益为46.63亿，主要贡献有深圳湾总部基地土地使用权终止确认收益26.6亿，其他符合非经常性损益定义的损益项目27.1亿元。若扣除深圳湾总部基地非经常收益，公司19年净利润约24.60亿元，同比增长135.22%。
　　运营商业务所有地区正向增长，占比与毛利率大幅提升带动整体毛利率提升。运营商业务实现营收665.8亿元，创历史新高，同比提升16.7%。公司运营商业务各产品大类的竞争力进一步增强，在国内国外市场均取得了较大突破。分地区看，公司所有地区正向增长，中国（+15%）、非洲（+50.5%）、欧洲及大洋洲（+24.1%）等地区增张较快，公司运营商业务毛利率42.6%，同比提升2.2pct.。2019年，公司毛利率为37.17%，同比提升4.26个百分点，主要系毛利率较高的运营商网络营业收入占比增长以及运营商网络毛利率上升所致。无线方面，公司已经在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，与全球70多家运营商展开5G深度合作；公司7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中实现商用，下一代5nm芯片正在导入。2020年随着国内5G进入大规模建设期，公司国内运营商收入预计将以更高增速提升，毛利率有望持续改善。
　　政企业务19年平稳，重在把握核心产品变格局和5G建网新机会。19年公司政企业务实现营收91.55亿元，同比下降0.8%，毛利率29.2%，同比持平。在政企业务方面，公司聚焦能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场，公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用，分布式数据库在大型银行核心业务正式上线，自研操作系统应用领域不断扩大。公司未来政企业务重在把握核心产品变格局和5G建网新机会，培育渠道，助力各行业的数字化转型深度发展。
　　战略缩减低毛利率消费者业务，中国欧洲地区收缩预计将持续。消费者业务实现营收149.97亿元，同比下降21.9%，分地区看，中国及欧洲地区消费者业务持续下滑，主要系终端渠道收缩影响，但低毛利的海外消费者业务收缩带来毛利率提升，19年消费者业务毛利率17.9%，同比提升5.4pct.。从禁运影响及公司聚焦运营商业务的聚焦战略考虑，公司海外低毛利消费者业务预计还将持续。
　　投资建议：具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元，对应PE分别为32.7 /24.7x，维持公司“买入-B”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。