申港证券-迈为股份-300751-单季度毛利率改善，研发费用大幅增长-200330

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　　事件：
　　公司于3月27日晚间发布2019年年度报告以及2020年一季度业绩预告。2019年，公司实现营业收入14.38亿元，同比增长82.48%；实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长44.82%；实现基本每股收益4.76元，同比增长11.74%。公司预计2020年一季度实现归属于上市公司股东净利润5,401.91万元~7,308.47万元，同比增长-15%~15%。
　　投资摘要：
　　单季度财务分析：销售毛利率企稳回升，期间费用率环比增长
　　营业收入：2019Q4实现营业收入4.16亿元，同比增长100.47%，环比增长3.72%。其中，同比高增长受益于行业扩产带来的夯实的在手订单，增速较Q3有所扩大；环比基本持平，全年收入确认分布较为平均。
　　销售毛利率：2019Q4实现销售毛利率38.70%，同比提升3.03个百分点，环比提升7.72个百分点。2019年以来毛利率相对承压，原因包括：（a）毛利率相对较低的外购设备占比提升；（b）整线配套单机数量有所提升。Q4单季度毛利率已呈现明显改善。
　　期间费用率：2019Q4实现期间费用率26.78%，同比提升3.54个百分点，环比提升13.07个百分点。其中，研发费用率增幅较为明显。
　　销售净利率：2019Q4公司实现单季度销售净利率14.56%，同环比基本持平，费用率的增长部分抵消了毛利率修复带来的盈利增厚。
　　全年财务/业务分析：丝网印刷设备龙头地位不可撼动
　　利润表：报告期内实现销售毛利率33.82%，同比下降5.73个百分点，降幅较前三季度已有明显收窄。分产品看，在进一步巩固丝网印刷设备龙头地位的同时，公司持续加大对于光伏激光设备、OLED面板设备的研发投入。产能方面，募投项目一期顺利投产；二期有望于2020年全部投入使用。
　　资产负债表：报告期内公司存货期末余额同比增长61.17%，其中发出商品同比增长57%，保障未来业绩增长；其他非流动资产期末余额同比增长5200.15%，主要为长期资产采购款有所增加。
　　现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-8,415.42万元，上年同期为净流入。
　　展望：前瞻布局异质结电池技术，静待行业拐点
　　公司前瞻性布局异质结电池领域，我们坚定看好N型电池对于P型电池的加速替代。目前公司异质结电池生产设备正处于客户验证阶段，在此轮设备国产化竞赛中先发优势明显。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2020年~2022年EPS分别为6.81元、9.29元、12.95元，对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利下滑风险，新产品拓展不达预期，原材料涨价。