西南证券-生物股份-600201-2019年年报点评：低点已过，静待黎明-200329

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　　业绩总结：公司发布] 2019年年度报告，报告期内实现营业收入11.3亿元，同比下滑40.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比下滑70.7%。
　　非洲猪瘟影响公司业绩。报告期内由于受到非洲猪瘟影响，生猪存栏及能繁母猪存栏均大幅下滑，截止年底生猪存栏量同比减少40%以上，致使公司生物制药业务需求量大幅下滑。报告期内口蹄疫和猪圆环疫苗销量同比减少34.7%和64.7%，整体猪用疫苗销量均大幅下滑，禽用疫苗销量稳中有升。我们认为目前非洲猪瘟防控措施已积极实施，爆发次数渐渐趋于平稳。同时非洲猪瘟疫苗研发稳步推进，养殖行业低点已过，未来公司有望重回正轨。
　　长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。自2019年11月以来，国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续4个月环比增长，预计2020年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。
　　产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，中标价格从过去0.164元/羽上升至0.25元/羽，疫苗市场规模将迎来快速提升，拉升辽宁益康的盈利能力。2019年辽宁益康实现净利润1429.5万，2018年同期净利润为-186.7万元，盈利能力有望持续走高。另外，报告期内公司塞内卡灭活疫苗，牛巴氏杆菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C株），鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广，公司产品多元化进程加速。
　　盈利预测与投资建议。由于非洲猪瘟对国内养殖造成影响较大，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.45元、0.60元、0.72元，对应动态PE为46、35、29倍。目前估值合理，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。