光大证券-生物股份-600201-2019年年报点评：行业周期底部向上，迎接业绩拐点-200330

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入11.27亿元，同比下降40.59%，归母净利润约2.21亿元，同比下降70.7%。非洲猪瘟影响下，2019年底全国生猪存栏量同比减少40%以上，动物疫苗下游需求快速萎缩，公司业绩大幅下滑。
　　◆点评：行业周期底部向上
　　2019年公司生物制药产品收入同比下降41.63%、毛利率同比下降12.68个百分点。主因非洲猪瘟影响下，公司猪用疫苗产品销量大幅下降。2019年公司口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、猪蓝耳疫苗销量同比分别下降34.73%、64.65%、76.64%。其中优势品种口蹄疫疫苗中政采苗和市场苗销量同比分别下降17.7%和56.7%。
　　行业最坏时刻已经过去，迎来上行周期。能繁母猪存栏自2019年10月持续环比回升，疫苗下游需求已触底回升。同时非洲猪瘟影响下，规模化养殖快速发展，疫苗渗透率亦快速提升，疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。
　　◆智能化制造推动产业升级，研发优势突出
　　金宇生物科技产业园是公司推动智能制造的核心平台，目前一期项目进展顺利，灭活苗车间、弱毒苗车间和布鲁氏杆菌疫苗车间等5条生产线已取得GMP证书，投产运营在即。届时公司产能、生产效率等将大幅提升。
　　子公司金宇保灵的P3实验室通过了CNAS生物安全认可，并获批可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动。公司研发优势愈加明显，且在非瘟疫苗上抢占先发优势。
　　◆持续看好公司，维持“买入”评级
　　行业反转确定性高。我们维持2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.63元和0.83元。公司行业龙头地位稳固，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政策波动风险，产能释放不及预期风险，需求不及预期风险。