中泰证券-新泉股份-603179-合资车型内饰件进口替代加速，Q4营收逆势转正！-200329

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收30.36亿元，同比减少10.85%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少35.04%。其中，Q4实现营收8.91亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少2.76%。
　　合资客户定点车型陆续量产，Q4营收增速转正，全年业绩符合预期。2019年公司乘用车业务实现营收20.36亿元，同比减少15.8%；商用车业务实现营收5.42亿元，同比增长8.8%。公司Q4营收逆势转正，同比增长15.9%，Q1（-22.42%）、Q2（-21.20%）、Q3（-11.09%），营收增速逐季改善。主要有两个原因：商用车行业的高景气度持续；合资品牌的快速拓展，公司2019年取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点项目。2019年公司实现归母净利润1.83亿元，同比减少35.04%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润增速为-28.62%、-49.23%、-50.30%、-2.76%，Q4业绩增速降幅大幅收窄，全年业绩符合预期。
　　毛利率承压，期间费用率提升。受乘用车行业低景气的影响，2019年销售毛利率为21.22%，同比减少1.23个百分点。2019公司期间费用率为14.41%，同比提升0.81个百分点。其中，管理费用率为4.33%，提升0.26个百分点；研发费用率为4.43%，同比提升0.39个百分点；销售费用率为4.56%，同比下降0.32个百分点；财务费用率为1.10%，同比提升0.48个百分点。受此影响2019公司销售净利率为5.94%，同比下降2.34个百分点。
　　合资车型内饰件国产替代加速趋势明确，固定资产+在建工程逆势扩张超1倍，未来成长可期。我们认为，由于公司成本低和响应效率高，叠加外资竞争对手重心偏向智能座舱等，内饰件国产替代加速趋势非常明确，公司有望获得更多大众、福特等合资品牌车型定点，长期成长路径清晰。目前，公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地，固定资产和在建工程近两年逆势扩张了超1倍。我们认为，20年开始公司将逐步进入利润兑现期。
　　盈利预测：我们预计2020/2021/2022公司将实现归母净利润2.30/2.87/3.30亿元，对应的EPS为1.01/1.26/1.45元。公司客户资源优质、客户拓展顺利，研发投入大、响应能力高，将深度享受行业发展红利，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。